两份申报文件显示持仓未变

德克萨斯州财政保管信托公司的第二季度13F文件信息表列示了197,844股贝莱德iShares比特币信托ETF（即IBIT）份额。该信托的修订后第一季度申报文件报告了相同数量。IBIT是美国证券交易委员会于2024年1月批准上市的现货比特币基金之一，此后按管理资产规模计算已成为最大的现货比特币ETF。

相同的持股数量证实该头寸在两个申报日期保持不变，但这并不代表完整的交易历史。13F文件记录的是季度末持仓，因此无法排除期间发生卖出和回购。该表格对在合格证券上行使投资裁量权且规模达到1亿美元或以上的机构管理人具有强制申报要求，这也解释了为何该州信托公司的ETF持仓每季度都会出现在SEC的公开记录中。

根据IBIT的季度报告，在季度末持仓未变的这一期间，比特币价格下跌了13.25%，从3月31日的68,129.64美元跌至6月30日的59,101.49美元。

申报文件中的760.2万美元估值与基金数据不符

贝莱德报告的IBIT每股净资产值在6月30日为33.48美元。按该价格计算，德克萨斯州持有的197,844股价值6,623,817美元，即约662万美元。

按3月31日38.62美元的净资产值计算，同样数量的份额估值为7,640,735美元。因此季度降幅约为102万美元，即13.31%，与IBIT净资产值的跌幅一致。

然而，德克萨斯州第二季度的信息表重复了其修订后第一季度申报文件中显示的760.2万美元估值。该数字接近头寸第一季度的价值，但比按贝莱德6月30日净资产值得出的结果高出近100万美元。申报文件未解释这一差异，因此持股数量和基金公布的净资产值提供了更可靠的季度末估值。

该州的采购记录显示，1,000万美元被用于购买IBIT。如果该金额全部对应所申报的197,844股，则隐含的购入成本约为每股50.54美元。据此计算，6月30日的价值将低约338万美元，即33.8%的账面跌幅。这是基于披露的拨款额和持股数量进行的计算，并非13F文件中报告的成本基础。

IBIT是临时性持仓

德克萨斯州官方的托管及流动性服务请求文件表示，划拨给战略比特币储备的1,000万美元被用于作为临时措施购买IBIT。该储备由州长格雷格·阿博特于2025年6月签署的第21号参议院法案设立，使德克萨斯州成为继新罕布什尔州和亚利桑那州当年早些时候通过类似法律之后，首批将战略比特币储备写入法律的美国州之一。文件阐明的目标是，一旦托管系统准备就绪，将储备从ETF份额转为直接持有的比特币。

这一计划中的转换改变了下一份申报文件的解读方式。IBIT持仓减少可能意味着德克萨斯州降低了敞口，也可能意味着该州卖出ETF份额以直接购买比特币。仅凭ETF申报文件无法区分这两种结果。

采购时间表预计合同将于8月28日签署，工作于8月31日启动。这些日期是目标而非保证。随后，中标的供应商将需在合同签署后60天内落实该储备。

直接托管以一种风险取代另一种风险

IBIT通过受监管的证券为德克萨斯州提供经济敞口。直接托管则将比特币存入以该州名义持有的账户，且这些资产与其他客户的资产分开保管。采购文件还要求建立涵盖私钥生成、冷存储、访问权限、安全测试和交易审批的控制措施。

退出ETF将免除IBIT每年0.25%的发起人费用。但这也会让德克萨斯州承担托管监督、网络安全和交易控制的责任。若计入供应商费用和运营成本，直接持有的成本未必更低；最终合同条款尚未披露。

按6月30日的价格计算，该IBIT头寸约相当于112.1 BTC的经济敞口。德克萨斯州并未在州控钱包中实际持有该数量的比特币。这一计算只是将662万美元的头寸价值除以贝莱德报告的59,101.49美元的比特币价格。最终购入的数量将取决于ETF卖出价格、比特币价格、费用以及执行时机。

与阿布扎比相比，德克萨斯州持仓规模较小

两家阿布扎比投资机构报告截至6月30日合计持有22,940,629股IBIT份额。对申报文件的审查显示，其申报的合计价值约为7.637亿美元。

这一持股数量约为德克萨斯州持仓的116倍。德克萨斯州的头寸约相当于阿布扎比合计持仓的0.86%。

这一对比有助于客观看待德克萨斯州的市场影响力。其持仓虽小，但使命不同：该州正在建立公共储备，并计划超越ETF这一载体。

下一份披露比这一份更重要

托管合同的授予结果、供应商身份和实施时间表将显示8月的目标能否如期实现。此后，有价值的比较将是IBIT份额的任何减少与转入储备的比特币数量之间的对应关系。

德克萨斯州法律要求审计长在每个偶数年的12月31日之前发布并提交一份两年期报告。报告必须披露所持有加密货币的数量和预估价值、持有期间的变化以及该州的管理行动。

维持ETF持仓是相对容易的部分。更严峻的考验在于执行转换，并公开说明卖出价格、费用、托管人以及最终收到的比特币数量。

13F申报文件仅提供季度末的快照，不披露每笔交易、成本基础或对冲头寸。本文的计算采用申报的持股数量和贝莱德公布的净资产值。本文仅供参考，不构成投资建议。