瑞士国家银行（SNB）——负责制定瑞士货币政策的机构——在其担忧清单上新增了一项。这次不是通胀，也不是瑞郎，而是稳定币。

在2026年9月30日于苏黎世举行的一场活动上，瑞士国家银行管委会成员Petra Tschudin警告，大型稳定币可能干扰货币政策向实体经济的传导。她开出的药方是监管——其设计初衷是让央行决策者牢牢掌握控制权。

核心关切：货币政策传导

Tschudin警告的核心是经济学家所称的货币政策传导。当央行调整政策利率时，其有赖于这一举措向外扩散。商业银行相应调整贷款利率和存款利率，最终家庭和企业感受到这一变化。

这条链条通过所谓的两级金融体系运行。央行位于顶端，直接与商业银行打交道，而这些银行再与其他所有主体打交道。存款处于这一安排的中心：它们是银行放贷的资金来源，这正是资金从银行账户外流为何对利率制定者至关重要的原因。

Tschudin认为，稳定币在这一结构之外运作。她指出，如果存款从商业银行流向稳定币，瑞士国家银行用来引导借贷成本的渠道就可能变得更加“漏损”。按她的表述，最终结果是央行对借贷成本的影响力可能被削弱。

不过，她并未全盘否定这项技术。Tschudin承认，稳定币能够推动支付现代化，包括降低国际转账成本。她强调的是监管护栏，而非禁令。她说，监管措施对于确保央行能够继续履行职责至关重要。

瑞士国家银行酝酿已久的警告

此番言论并非空穴来风。瑞士国家银行在2026年7月的金融稳定报告中已指出稳定币风险，列出了两大主要危险。其一是脱媒，即资金绕开银行；其二是挤兑风险，即储备不足的稳定币可能面临无法满足的赎回潮。

Tschudin在苏黎世的讲话实际上将脱媒警告又推进了一步——从银行面临的稳定性风险，转向一个疑问：当资金在银行体系之外结算时，货币政策是否仍能如设计般发挥作用。

同一份报告也在国内方面提供了一些安心因素。截至2026年年中，瑞郎稳定币市场规模仍然较小，市值不足5000万美元。鉴于这一规模，瑞士国家银行判断国内风险目前尚属可控。

瑞士的双轨路径：牌照与央行数字货币实验

在瑞士国家银行权衡这些风险的同时，瑞士正在推行双轨应对之策，将新的牌照规则与央行自身的数字货币实验相结合。

在监管轨道上，瑞士正在为法币支持稳定币的发行方创设一个名为“支付工具机构”的新牌照类别。该牌照是《金融机构法》修订的一部分。

在另一条轨道上，瑞士国家银行继续测试其替代方案。通过Helvetia III项目，该行正在试验批发型央行数字货币（wCBDC）——一种供金融机构之间使用的央行货币代币化形式。与由私营企业发行的稳定币不同，wCBDC本身就是央行货币，可让机构间结算留在瑞士国家银行所依赖的两级体系之内。该项目已延长至至少2028年。

《金融机构法》修订的进展，加上Helvetia III项目至少持续至2028年，为瑞士稳定币规则相对于该行如今公开表达的关切如何成型提供了具体的时间标尺。

来源：CryptoBriefing — 瑞士国家银行警告稳定币或扰乱货币政策