Strategy的可变利率优先股STRC（STRC）于周三重回100美元，为5月以来首次触及面值，收复了公司投入逾20亿美元回购以及五个月股息率上调所捍卫的票面价值。

STRC在6月一度跌破80美元，较其票面价值出现大幅折价。此次回升恢复了Strategy表示将恢复发行新股的价格水平——这正是其为比特币购买提供资金的机制。董事长Michael Saylor曾承诺将股价维持在面值或以上，并在达到该水平之前保持12%的股息。

过去一周出现了两项变化。10月28日，股东以99.3%的赞成票批准STRC及其他三只优先股改为每日派息，消除了此前每半月除息导致的股价下挫——这种除息波动曾加剧价格波动。首笔每日派息已于周一发放。此外，Strategy在10月29日的申报文件中将11月股息率定为年化12%，即当月每股1美元。

随着比特币升破80,000美元，Strategy股票（MSTR）周三上涨超过7%。

Bitcoin Magazine在X上标记了这一里程碑：

BREAKING: Michael Saylor's STRC has returned to par for the first time since May! They will start buying more bitcoin as soon as it goes above $100 pic.twitter.com/niNmngTP1j

— Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) November 4, 2026

Stretch（STRC）是什么，以及它为何一度下挫

Stretch，即可变利率A系列永续优先股（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred），于2025年7月以90美元发行，初始股息率为9%。Saylor曾称其为公司的“iPhone时刻”。其设计是一个反馈循环：Strategy每月调整股息以将股价维持在100美元附近，当股价高于面值时发行新股，并用所得资金购买比特币。由于这些股票是永续的——永不到期，因此没有能将价格拉回面值的到期日——每月的利率重设是公司调控价格的主要工具。

该工具成长为全球最大的可交易优先股，市值一度超过80亿美元，据CEO Phong Le所述，持有者中约80%为散户投资者。此类优先股在公司的资本结构中介于债券与普通股之间，支付优先于普通股股息的合同性股息。

这一循环在今年早些时候失灵。STRC于1月下旬跌破面值；尽管Strategy在2月将股息率上调至11.25%，3月上调至11.5%，到夏季上调至12%，但随着比特币跌向65,000美元，股价持续下滑。当STRC跌至89美元时，市价发行（ATM）股票出售计划处于闲置状态，切断了公司最廉价的资金来源——ATM计划允许公司按市价向市场出售新发行股票，而这一计划的设计仅适用于股价等于或高于面值的情况。

5月下旬，Strategy出售了32枚BTC，套现约250万美元，用于支付Stretch派息——这是其自2022年以来首次出售比特币。批评人士提出了“死亡螺旋”的可能性，但Benchmark和TD Cowen的分析师对此提出异议。

解决办法是回购股票。Strategy在10月19日当周暂停比特币购买，仅用于购买STRC的支出就达2.049亿美元，这是自折价出现以来其已注销的约22.5亿美元股票的一部分。每以低于100美元的价格回购一股，都缩小了流通盘，同时降低了股息支出。

金库之下的薄弱缓冲

这次反弹之所以重要，取决于其下方所依靠的基础。Strategy目前持有849,327枚BTC，上周增持811枚，平均成本约为每枚75,446美元。比特币周三价格接近78,300美元，该持仓约浮盈4%。

公司公布第三季度营业收入为209.1亿美元——几乎全部来自仍持有资产的未实现收益，而非已入账的现金——同时年初至今BTC收益率转负，且首席财务官卸任。

优先股 stack 是无论如何都会到期的账单。STRC、STRF、STRK和STRD合计每年股息达数亿美元，本季度出售的5,552枚BTC正是用于支付这些派息和回购。Stretch处于面值时，Strategy可以通过新发优先股而非比特币来履行这些义务；而Stretch处于89美元时则不能。

现在的考验是，Strategy是否会以100美元重新启动ATM发行，以及买家是否能消化新增供应。目前正在执行的11月股息率、第一个完整的每日派息月，以及ATM发行的任何恢复，都将表明这一循环是否重新运转。

本文首发于 Bitcoin Magazine，作者为Micah Zimmerman。