Strategy以约1.086亿美元出售了1,690枚比特币，标志着其连续第二周以低于平均成本基准的价格出售比特币。出售所得用于回购优先股，而股票发行则将公司的美元储备提升至46.5亿美元。

Strategy（前身为MicroStrategy）是一家在美国上市的软件公司，比特币是其资产负债表上最大的持仓。公司通过股票和债券发行来为购买提供资金，因此被视为比特币财库公司的原型，其做法已被全球近200家上市公司效仿。在执行董事长Michael Saylor的领导下，Strategy自2020年起持续买入比特币，并长期坚持“永不出售”的原则。然而，到了2026年6月底，公司宣布了Digital Credit Capital Framework，允许为支持公司自身资本结构而进行定向出售。最新这笔出售是连续两周中的第二笔，使持仓降至840,447枚BTC，价值约547亿美元。Strategy以每枚比特币平均75,385美元的成本建立了这一持仓。

Strategy出售比特币以资助STRC回购

Strategy在提交给美国证券交易委员会的8-K文件中披露了这笔交易。出售发生在8月3日至9日之间，文件则于次日提交。平均出售价格为每枚比特币64,262美元。此前一周，公司已在截至8月2日的一周内出售了1,638枚BTC，约合1.05亿美元。两笔交易均属于同一框架。

比特币出售的全部净收益被用于回购1,152,020股STRC优先股。STRC是Strategy的一种优先证券，支付持续12%的股息。此类工具可在不稀释普通股股东的情况下为公司筹集资金，但无论比特币价格如何，都会带来固定的支付义务。因此，每回购一股，就会减少未来的股息负担。

不过，比特币并不是当周公司最大的现金来源。与此同时，Strategy通过按市价发行计划出售了6,585,682股MSTR股票，筹集6.531亿美元。在这种结构下，公司不是一次性大额发行，而是在公开市场上持续发行新股。由此，股票出售带来的资金约为比特币出售所得的六倍。Strategy用这部分资金将美元储备增加6.5亿美元，至46.5亿美元。按照公司规则，该储备仅用于覆盖优先股股息和利息支付，并不作为新比特币购买的资本缓冲。公司仍有约220亿美元的发行能力未使用。

低于成本出售打破“永不出售”原则

实现价格64,262美元比Strategy平均成本基准75,385美元低约14.8%。这意味着每枚售出的比特币名义上约亏损11,123美元。换言之，Strategy以低于自身入场价的价格出售比特币，以履行与其资本结构相关的义务。若看整个持仓，差距更大。剩余的840,447枚BTC连同费用的总成本约为634亿美元，而当前价值约为547亿美元，留下约87亿美元的未实现账面亏损。

6月发布的Digital Credit Capital Framework为此提供了路径。该框架将STRC股息提高至12%，设立了两项各10亿美元的回购计划，并首次授权最多12.5亿美元的比特币出售。8月初，公司进一步将BTC Monetization Program扩大至最高50亿美元。该金额包括约12.5亿美元的美元储备、约17.6亿美元的年度股息和利息义务，以及最高20亿美元的普通股和优先股回购。该计划没有到期日，也不承诺固定的出售规模，因此比特币变现已成为资本结构工具箱中的永久组成部分。

Saylor公开区分了他的个人立场与公司的资产负债表政策。在前一周出售1,638枚BTC后，他在X上回应了批评：

“当我说‘永远不要卖掉你的比特币’时，我是作为一个储户对另一个储户说的。我自己从未卖过一枚。连一个satoshi都没有。Strategy是一家上市公司，不是我的钱包。” - Michael Saylor，Strategy执行董事长兼联合创始人

对于公司的资产负债表而言，这一原则已不再适用。两周内，Strategy出售了3,328枚BTC，获得约2.14亿美元。两次出售最终目的相同，都是为股息和回购提供内部资金。

STRC价格回升至接近平价

回购反映在STRC的价格上。到2026年6月底，这种优先证券的交易价格低于75美元，而现在已升至95美元以上，距离100美元的面值不足5美元。该面值同时也是计算派息的基准。Strategy仍希望将价格引导回接近面值。

起初，市场对这项披露反应平淡。MSTR股票在开盘前约上涨0.2%，比特币本身则没有变化。此前一周，MSTR上涨3.3%，并于周五收于100.01美元。比特币同期也上涨2.4%。

不过，从更长周期看，差距依然很大。MSTR仍比自身历史高点低约78%。Strategy公布其企业mNAV为1.07。该倍数将企业价值与其持有的比特币价值进行比较。高于1意味着对持仓存在溢价。这是公司自定义指标，并非标准化会计数据。以1.07来看，市场对这些比特币的溢价极小。

Strategy仍远远是最大的比特币持有者

即便如此，这些出售并未改变排名。840,447枚BTC约占比特币总供应量的4%，而总供应上限为2100万枚。紧随其后的是由Tether支持的Twenty One Capital，持有43,514枚BTC，仅略高于Strategy持仓的5%。其后依次是持有43,000枚BTC的Metaplanet和持有35,377枚BTC的MARA。第五名是由Adam Back和Cantor Fitzgerald支持的Bitcoin Standard Treasury Company，持有30,021枚BTC。这四家追随者合计持有量不足Strategy持仓的五分之一。

根据Bitcoin Treasuries的数据，已有196家上市公司采用比特币收购模式。它们的估值正承受压力。数字资产财库公司的市值与净资产价值倍数，较2025年夏季高点已明显收缩。该模式依赖于通过股权市场筹资，而股息和利息负担则不受股价影响持续累积。

因此，原有的融资机制正在减弱。当一只股票的交易价格仅略高于其所代表的比特币价值时，每次新发行带来的每股比特币增量都很有限，这使得继续融资的吸引力下降。于是，出售现有持仓逐渐成为更重要的内部资金来源。Strategy仍保留两条路径，股权发行能力尚有220亿美元，出售计划规模为50亿美元。其资本结构正越来越多地动用原本用来扩张的那部分持仓。