公司文件显示，持有上市公司比特币财库总量约79%的Strategy在过去两周买入584枚BTC，同时将3.687亿美元用于回购自家STRC优先股，而用于购买比特币的支出仅为5020万美元。同期，Strive披露购入6,133枚BTC——买入量超过了这一行业的主导持有者。

Galaxy Research的“本周图表”统计，比特币财库公司合计持有至少107.3万枚BTC，其中Strategy持有848,500枚，Metaplanet、Twenty One和Strive合计约12万枚。按此计算，Strategy约占总量的79%，实际占比可能更低：Galaxy的总量只是一个下限，还有约104,500枚BTC分布在未点名公司手中。Strategy自身10月12日的申报文件显示，截至10月11日持有848,250枚BTC——与Galaxy数据250枚的差距很可能只是Galaxy数字的四舍五入。

Strive买入量超过Strategy

持仓属于Strategy，但最近的买入方是Strive。Strategy最近两次周度更新披露，以2870万美元买入334枚BTC（9月28日至10月4日），以2150万美元买入250枚BTC（10月5日至11日），两次均价均约为每枚86,000美元。同期，目前第四大公开持有者Strive披露，10月5日至9日买入3,311枚BTC（约2.8亿美元），10月14日又买入2,822枚BTC（约2.35亿美元），使其持仓达到35,595枚BTC。（资料来源：Strategy 10月5日和10月12日的申报文件；Strive的申报文件，经由The Block。）

这一节奏超出了预期：TD Cowen此前预计Strive整个第四季度约购入4,750枚BTC。分析师表示，快速买入付出了代价——权证行权增加了股份数量，压低了Strive的每股比特币含量——不过在27美元权证行权完毕后，他们预计这种压力将缓解。Strive还将优先股发行扩大至700万股、发行价90美元，目标募资6.3亿美元，预计10月20日完成交割。

Strategy并未停止购买。其8月下旬买入了4,603枚BTC（约3.7亿美元）。但一位独立分析师向Cointelegraph表示，Strategy第三季度通过增发普通股募资54.1亿美元，而季度末比特币持仓仅比6月底增加1,666枚；他说，大部分资金流向了现金储备和优先股持有人。

Strategy的资金去向

截至10月4日当周，Strategy的申报文件显示其花费2870万美元购买比特币，并以1.763亿美元回购STRC。截至10月11日当周，其花费2150万美元购买比特币，并动用1.924亿美元回购STRC——约为前者的九倍。两周合计，STRC回购总额达3.687亿美元，而比特币支出为5020万美元。（资料来源：Strategy 10月12日的申报文件。）

Strategy表示，希望STRC交易价格接近其100美元的面值，约在99至100美元区间，并将回购列为手段之一。上周回购均价约为每股99.58美元。据Bitcoin.com News报道，随后STRC上周五从99.53美元跌至97.72美元，为9月16日以来的最低收盘价。

用于回购的资金池正在缩小。上周回购所依赖的USD Cash从10月4日的8.334亿美元降至10月11日的6.405亿美元，而在董事会9月初将回购计划规模翻至20亿美元后，剩余回购授权约3.548亿美元。按近期节奏，该授权大约还能支撑两周，除非董事会再次提高额度。

单独的USD Reserve只能用于支付优先股股息和债务利息，目前为48.8亿美元。在6月29日的框架中，Strategy将其年度股息和利息支出定为约17.6亿美元，并设定了12个月覆盖倍数的政策下限。对照6月的数据，目前的储备约可覆盖33个月，高于6月时的17.4个月。

Strategy还出售过比特币来充实该储备。The Block报道称，6月29日至7月5日，Strategy出售3,588枚BTC（约2.16亿美元），为其有史以来最大规模的处置，用于支付优先股分配并补充美元储备。6月框架还授权进一步出售以充实储备（至多12.5亿美元）、支付股息利息及回购。

周日比特币价格接近81,600美元，较Strategy 75,444美元的平均成本高出约8%，账面收益约50亿美元。7月比特币约64,000美元时，该仓位浮亏约97亿美元。上周买入的250枚BTC均价为86,194美元，高于当前价格。

MSCI冲击溢价的一周

10月15日，MSCI敲定规则，将“非经营性公司”排除在其全球指数之外，取代了对数字资产占总资产50%及以上公司的临时性限制。一项模拟测试将Strategy、Metaplanet和Yellow Cake标记为受影响公司。MSCI将于11月11日公布受影响名单，调整于11月30日收盘时生效。现有成员只有在最近两个年度报告期均未通过筛选的情况下才会被剔除，因此剔除并非自动执行——Strategy则主张，根据美国会计准则，比特币属于经营性业务分部。

消息公布后的首个交易日，即上周五，MSTR下跌9.56%至136.83美元。Strategy表示，与MSCI挂钩的基金持有其约1300万股，约占总股本的3.1%，不足一个交易日的成交量，按上周五收盘价计算约18亿美元。TIKR认为，更大的代价在于溢价：失去一类被动买家，将使其更难按照高于所持比特币价值的价格出售股票。

这一溢价就是Strategy所称的mNAV，即其市值与扣除债务和优先股后的比特币价值之比。高于1.0倍时，增发新股可增加每股比特币含量。Strategy向SEC提交的自身数据显示，8月10日该比率为1.06倍。6月，CEO Phong Le表示Strategy正在“从单向资本发行转向积极的资本管理”，框架文件指出普通股发行将保持在1.0倍或附近自律水平。TIKR报道，Saylor曾表示，如果MSTR以“相对NAV非常非常深的折价”交易，Strategy可能会回购股票。目前仍有10亿美元的回购授权。

10月28日的STRC投票

股东将于10月28日就修订案投票，赋予STRC及其他优先股每个自然日一个股权登记日。如果修订案在10月31日前通过、且修订条款在11月1日前生效，11月的股息将按日支付，按12%年化利率计算合计每股1.00美元。若未通过，则按原定为11月15日宣派的股息支付。

10月16日的文件显示，管理层将建议在STRC在100美元附近保持持续、健康交易之前，维持12%的利率。文件还称，Strategy预计11月的派息在美国税务处理上，在股东计税基础范围内被视为资本返还。TIKR报道，第三季度业绩将于次日、即10月29日收盘后发布。

周一的申报文件可能显示什么

Saylor周日在X上发布了Strategy的比特币追踪图表，配文“我们为更多橙色腾出了空间。”The Block指出，他的周日“橙点”帖文曾多次在披露比特币购买的周一申报文件之前出现，最近两次便是如此：10月5日334枚BTC，10月12日250枚BTC。

We found room for more orange.
— Michael Saylor (@saylor) October 18, 2026

https://x.com/saylor/status/2111800758576574624

周一文件中的三个数字将很关键。一是买入了多少比特币。二是资金来源：过去两周，1570万美元和2100万美元来自出售MSTR股票，而1300万美元和50万美元来自USD Cash——正是为回购提供资金的同一资金池。三是回购了多少STRC。

资料来源：Strategy、Strive和MSCI的声明；The Block；10月29日业绩发布日期来自TIKR。

第一个考验是周一的申报文件。如果其比特币购买额再次小于STRC回购额，那么79%这个数字将继续描述Strategy已买入了什么，而非它正在买什么。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。

来源：Coindoo