周六早间，随着比特币价格跌向67,400美元，Strategy价值642亿美元的比特币持仓浮亏约68.5亿美元；与此同时，指数提供商MSCI确认将在11月底将该公司的股票从其主要股票基准指数中剔除。

根据其最新SEC文件，这家由Michael Saylor领导的公司披露其持有850,364枚BTC，平均购入成本为每枚75,456美元。按67,400美元的价格计算，该持仓价值约573亿美元，相对总购入成本未实现跌幅约10.7%。以这一持仓规模计算，比特币价格每波动1,000美元，持仓价值将变动约8.5亿美元，市场价格与75,456美元成本基础之间的差距，直接反映了未实现亏损的扩大或收窄程度。

亏损扩大之前，Strategy在截至11月8日的一周内以8,190万美元购入了最新一批1,036枚BTC。这批比特币的平均价格为79,012美元，高于公司整体成本基础，也高于当前市场水平。

MSCI剔除引发被动抛售担忧

根据其11月指数审查，MSCI将从MSCI美国指数中删除Strategy的A类股票，变更将在11月30日收盘后生效。此次剔除还涵盖纳入美国成分股的全球基准指数，包括MSCI全球指数和MSCI ACWI。由于基准指数变更在固定日期生效，追踪受影响指数的基金有一个明确的窗口期——至11月30日——以使其投资组合与新成分保持一致。

此举源于针对被归类为非经营性公司的新资格规则。该框架评估经营性资产和五项财务比率，将符合"更接近投资工具而非传统经营业务"特征的公司筛除。

Strategy对这一分类提出异议，主张其比特币储备和数字信贷产品构成一项活跃业务。这一分类问题正是资格测试的核心所在，将决定该公司在未来审查中的指数处理方式。据公司估计，追踪MSCI指数的基金持有约1,300万股MSTR，占流通股本的3.1%，低于一个交易日的平均成交量。

摩根大通早前的估计预测潜在抛售规模约为28亿美元，但该预测早于MSCI的最终方法论以及Strategy股价近期的下跌。按周五约111.62美元的收盘价计算，Strategy所指出的1,300万股价值约14.5亿美元。实际的资金流出将取决于指数追踪敞口和投资组合再平衡，而非仅仅依据历史估计。

优先股义务加剧流动性疑问

在压力不断加剧之际，Strategy管理着约129.5亿美元的优先股和67.1亿美元的债务，而其美元计价资产约为49亿美元。一笔47.7亿美元的美元储备用于支持优先股股息和债务利息，另有1.462亿美元美元现金可用于更广泛的资本管理。

年度股息和利息支出接近14.6亿美元，按当前支付水平计算，公司拥有约3.4年的覆盖能力。然而，未偿付的优先股并不代表可从这些储备中立即支付的同额资金。

Strategy此前报告第三季度净利润195.3亿美元，主要由209.1亿美元的数字资产公允价值收益推动。这些收益主要为未实现收益，并未带来相应的现金流入。同样的公允价值会计也会向相反方向发挥作用：随着比特币交易价格低于公司平均成本，未实现亏损现在会影响报告业绩，而无需现金支出。

该公司继续通过发行股票和回购优先股来管理资本。在截至11月8日的一周内，Strategy通过出售约205万股MSTR筹集了2.838亿美元，其中8,190万美元用于购买比特币，1.883亿美元用于STRC回购，其余1,360万美元计入美元现金。11月30日的生效日期以及公司接连提交的SEC文件，为追踪基准指数和流动性压力的演变提供了具体的时间节点。