NBER新工作论文探讨市场如何看待稳定币的安全性与流动性
作者: Marginal Revolution·
要点速览
- •研究发现稳定币存款溢价与国债溢价同步波动，反映了投资者对稳定币提供的安全性和流动性服务的估值。
- •对覆盖多个协议、代币和区块链的数百个DeFi借贷池的实证分析支持模型全部三项预测。
- •Tether和Circle等主要稳定币发行方持有大量美国国债储备，在稳定币动态与国债市场之间建立了直接联系。
- •包括2022年5月TerraUSD崩盘在内的脱锚事件等安全冲击，会降低投资者对稳定币存款愿意接受的溢价。
- •尽管稳定币存款具有无国界和无需许可的可及性优势，但其与其他私人发行的安全资产一样脆弱。
由Murillo Campello、Angela Gallo、Lira Mota和Tammaro Terracciano撰写的一份新的NBER工作论文，研究了加密货币生态系统内对安全性和流动性的需求，重点关注投资者如何评估稳定币存款相对于传统安全资产的价值。
研究者构建了一个分析框架，其中代表性投资者在去中心化金融（DeFi）借贷池中的稳定币存款与传统安全资产（如货币市场基金MMF份额）之间分配流动性。货币市场基金在传统现金管理中扮演核心角色，但其自身也曾经历过周期性脆弱——最典型的是储备基金在2008年金融危机期间"跌破面值"，促使美国政府出手担保。该模型得出三个主要预测：
- **与国债溢价联动：**当投资者重视稳定币提供的安全性和流动性服务时，稳定币存款溢价与国债溢价同步波动。
- **国债供给效应：**美国国债供给增加会降低稳定币存款溢价。
- **安全性与流动性冲击：**稳定币存款的安全性和流动性认知下降——例如由脱锚事件或黑客攻击引发——会降低投资者愿意接受的溢价。
为验证这些预测，作者利用了覆盖多个协议、代币和区块链的数百个DeFi借贷池的细粒度数据。实证结果支持全部三项预测。
论文总结认为，投资者将稳定币存款视为兼具无国界和无需许可特性的类货币工具，具有独特的可及性优势。然而，作者强调，这些工具与其他形式的私人发行安全资产一样脆弱，凸显了去中心化流动性的便利性与易受扰动性之间的内在张力。
稳定币是旨在维持稳定价值的数字代币，通常锚定美元等法定货币，通过支持借贷和交易而无需传统金融中介，已成为DeFi基础设施的核心组成部分。最大的稳定币发行方——包括Tether (USDT) 和Circle (USDC)——以包含大量美国国债的储备资产为其代币提供支撑，在稳定币动态与国债市场之间建立了直接联系，这正是本文研究的重点。论文第三项预测中提及的脱锚事件包括2022年5月TerraUSD (UST) 崩盘等案例，该事件在数日内抹去了数百亿美元的市值，并波及多个DeFi协议。
作者隶属于顶尖学术机构。有关各位研究者的更多信息可通过其NBER个人主页查阅。