SpaceX上市后的暴跌反映出结构性压力与运营压力的叠加，而非单一催化剂所致，这使得在8月6日锁定期到期之前，短期内企稳的可能性不大。约9.115亿股股票即将被释放进入目前仅占总流通股本4%至5%的公开流通盘，这是最主要的市场压制因素，投资者在明确实际抛售规模之前不愿增加头寸。全股票收购Cursor带来的稀释效应加剧了这一供应压力，而Starship屡次遭遇挫折——包括一次测试中止和第13次飞行的助推器回收不完美——不断加剧市场对公司支撑其估值的运营时间表的质疑。期权交易偏好看跌期权——这种仓位可能加剧下行压力，因为卖出看跌期权的做市商通过做空标的股票进行对冲——且至少有一位分析师以卖出评级启动覆盖，市场情绪可能持续偏空，直到解锁事件明朗化实际流通盘动态。

曾经笼罩SpaceX创纪录IPO的高估值警告，如今正反映在股价上。

SpaceX股价已较上市后高点下跌逾半，这一跌势越来越印证了多位分析师在该公司6月创纪录的首次公开募股之前发出的警告。

太空探索技术公司（Space Exploration Technologies Corp），股票代码为SPCX，7月31日收于108.37美元，较IPO后高点225.64美元大幅下跌，目前已低于135美元的发行价。约52%的跌幅使公司自6月高点以来市值蒸发超过1.2万亿美元，该股在过去16个交易日中有13个交易日收跌。

跌势在7月下旬加速，投资者为8月6日锁定期到期提前布局——届时多达9.115亿股将可自由交易，这一规模远超目前公众手中约4%至5%的总流通股本。在这种流通盘极小的结构中，仅一小部分股票实质上决定了整个公司的出清价格，近10亿股解禁股的引入代表了自IPO以来主导交易的供需平衡的结构性转变。以600亿美元全股票收购Cursor的交易在到期日前进一步加剧了稀释担忧，而Starship一系列测试挫折，包括一次发射中止和火箭第13次综合飞行测试中助推器回收不完美，都加剧了市场对公司支撑其估值的运营里程碑的质疑。

这一走势对Morningstar来说并不意外。该公司在上市前发布报告，将SpaceX估值定为每股仅63美元，称该公司被大幅高估，并警告该IPO并非散户投资者的最佳入场点。Miller Tabak的Matthew Maley在上市前后表达了类似观点，认为发行在商业上取得了成功，但定价过于昂贵，当时的隐含估值对应的市盈率接近100倍——远高于英伟达和苹果的可比估值倍数。

SpaceX的IPO结构因将约30%的股份分配给散户投资者而备受关注——这是正常比例的三到六倍——尽管仅有约5%的总股本以约94倍销售额的估值向公众发售。这一组合——散户大量参与叠加极其有限的公开流通盘——放大了一旦早期投资者获得出售能力后急剧重新定价的风险，因为在上涨阶段推动股价攀升的稀薄流通盘在下跌阶段几乎无法提供结构性支撑。

并非所有人将此次下跌视为对散户买家的背叛。上市时的报道指出，埃隆·马斯克曾直接告诫潜在投资者该股票可能不适合他们，在给予散户广泛认购渠道的同时发出了异常直白的警告：SpaceX的长期抱负可能与短期盈利预期产生冲突。分析师还强调，核心业务——Starlink和Falcon 9发射——继续正常运营，没有基本面恶化的迹象，表明此次抛售反映的是估值重置而非运营危机。

市场的注意力现在转向8月6日的解禁，作为该股走势的下一个重大考验。在市场明确有多少新可交易供应实际进入流通之前，分析师——包括与Rystad相关的股票研究机构——预计该股将持续承压，任何复苏都可能取决于Starship展现出可靠进展，以及公司的AI和太空基础设施投资开始展现出实现其估值仍隐含的现金流的可信路径。