零担运输（LTL）承运商XPO的债务评级获得标普全球评级的上调，但除一项特定债务外，该公司仍处于投资级与非投资级债务的分界线之下。

在发行人层面——即对该公司最为关键的评级——标普全球评级将XPO（纽约证券交易所代码：XPO）的发行人信用评级从BB上调至BB+，使XPO距投资级与非投资级的分界线仅差一级。这一级之差就是BB+与BBB-之间的距离，BBB-是标普评级尺度上最低的投资级评级。这一门槛在实际层面意义重大：许多机构债券基金和指数只持有投资级债券，因此位于该线之上的借款人能够触及广泛得多的投资者群体，且通常能以更低成本借款。

此次上调之前曾有一次下调：XPO的债务评级曾于2025年7月被从BB+下调至BB，当时此举与持续疲软的货运市场相关。最新行动使发行人评级回到了下调前的水平。

标普全球对XPO给予投资级评级的唯一一项债务，是针对该公司高级担保债务的特定发行BBB-评级。该评级此前已经存在，并在最近的行动中得到确认。与此同时，XPO的高级无担保债务评级被上调两级至BB。

标普目前对XPO的评级高于穆迪

随着这一变化，标普全球（纽约证券交易所代码：SPGI）目前对XPO的公司评级等效水平高于穆迪（纽约证券交易所代码：MCO）——这两家机构与惠誉并列为主导全球信用评级的三大机构。由于穆迪的Ba2对应标普尺度上的BB，两家机构目前的评级相差一级，信用市场将这种情况称为“评级分歧”（split rating）。

去年9月，穆迪确认了对XPO的Ba2评级——比投资级分界线低两级——同时将该公司的展望定为“正面”。在穆迪的尺度上，该分界线为Baa3，因此再上一级的Ba1也将使XPO在该机构距投资级仅差一级，与其目前在标普所处的位置如出一辙。正面展望往往是评级上调的先兆，不过一家公司可能在这一状态下保持一年或更久。XPO在穆迪的正面展望下已接近11个月，期间评级未发生任何变化。

XPO在标普全球的展望为“稳定”。正面展望并非评级上调的先决条件。

XPO拒绝对标普全球的这一行动发表评论。

更强劲的市场推动此次上调

标普全球上调XPO债务评级的理由，在很大程度上基于卡车运输市场不断改善的基本面——其中整车运输向零担运输外溢的业务是重要组成部分——以及市场改善对关键债务评级指标的意义，例如经营资金（FFO）与债务之比，这是一项衡量公司产生的现金与其所欠债务的核心信用指标。

标普全球表示，第二季度FFO与债务之比为35.7%，预计全年将达到35%至36%。其此前的预期是全年比率为30%。该机构还预计XPO明年的这一比率将达到40%。

在谈及公司的经营表现时，标普全球援引了其所说的“将更多干线运输收归内部运营”的决定，并称这是一段为期三年的趋势的一部分。

外包减少

粗略浏览近期外购运输支出的趋势——即承运商向外部供应商支付的货运费用——乍看之下变化似乎不大。第二季度，XPO在外购运输上的支出为4.64亿美元，高于一年前的4.26亿美元。三年前，即2023年第二季度，外购运输支出为4.23亿美元。

与四年前的对比更能说明问题。2022年第二季度，XPO的外购运输支出为5.25亿美元，收入基数为20.47亿美元，占收入的25.6%。2026年第二季度，4.64亿美元的外购运输支出占23.55亿美元收入的19.7%。

标普全球还援引其他指标来强调这些变化。“2023年，XPO外包了20.9%的干线运输里程，标普全球评级调整后的EBITDA利润率为14.9%；相比之下，2025年这两项数据分别为6.7%和17.8%，”该机构表示。

标普全球表示，还有“其他服务改进举措……更高效的路线规划、更低的货损理赔”。

整车运输业务外溢

来自整车运输市场的业务外溢——零担承运商往往将其视为负面而非正面的趋势，因为它可能给公司所说的“产品组合”带来运营问题——获得了标普全球的认可。

“卡车运输运力供应收紧（撤销非本地居民驾照、英语能力测试、取消商用车驾驶执照学校资质）以及燃油成本上升，促使托运人评估整车运输的替代方案，”该评级机构表示。“这正在推动货物在各种运输方式（多式联运、零担、整车）之间重新平衡。虽然我们认为一旦油价恢复正常，部分整车运输价格的上涨将会消退，但运力下降带来的结构性因素可能会持续存在。”

标普全球预测，XPO的北美吨位今年将增长2%至3%，收益率将提高4%至5%。2026年前六个月，XPO的日均磅数增长0.6%。剔除燃油附加费收入后的每票货物收入——即收益率的衡量指标——上半年增长1.8%。

“对于2027年，我们认为2026年正在显现的运力动态在很大程度上是结构性的，且宏观经济状况有可能改善，因此预计吨位和收益率增长将在3%-5%左右，”标普全球表示。