S&P Dow Jones Indices 与 Pantera Capital 推出了一个包含 18 种资产的数字资产指数，该指数将 Bitcoin 排除在外，并根据过去两个季度产生的协议收入对符合条件的区块链网络进行排序。

S&P Pantera Digital Asset Index 以协议收入为核心，而不是仅依赖代币价格或市值。Bitcoin 和 XRP 未能符合该基准指数以收入为重点的筛选规则，而 Ether、BNB、Solana、TRON 和 Hyperliquid 的 HYPE 代币在推出时占据前五大权重。

这一做法标志着一家主要指数提供商在数字资产领域采用基于收入的筛选标准，这类标准在股票指数编制中较为常见，而加密基准指数历来主要按市值加权。在这一语境下，协议收入指区块链网络从交易、去中心化应用使用以及交易服务等活动中收取的费用。

根据 S&P Dow Jones Indices 与 Pantera Capital 的联合公告，该基准指数旨在衡量数字资产中成熟的网络活动。两家公司表示，该指数可用于支持投资产品、机构配置以及主动管理型数字资产投资组合。

S&P Dow Jones Indices 在一篇 Indexology 博客文章中写道，Bitcoin 和 XRP 是 S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index 中未能进入这一新基准指数的最大资产。它们被排除在外与该指数的收入要求有关，而非市值、流动性或知名度。

S&P Dow Jones Indices 首席执行官 Kathy Clay 告诉 CNBC，Bitcoin 未达到该基准指数的标准，因为根据指数方法论，Bitcoin 不被视为一种产生收入的协议。

“Bitcoin is not in there because it's really not one of those revenue-generating protocols that we think belongs in this index and meets all of the criteria.”

Bitcoin 通过新发行的代币和交易费用奖励矿工，以保障网络安全。相比之下，S&P 的方法论强调与协议和应用活动相关的收入，因此更偏向那些从交易、交易服务及其他服务中收取费用的区块链。

Clay 告诉 CNBC，S&P 旨在通过衡量专业投资者认为相关的因素，将传统股票指数中使用的原则应用于数字资产。其结果是一个围绕区块链网络经济活动构建的基准指数，而不是仅由代币规模决定的指数。

协议收入决定哪些资产符合资格

S&P Pantera Digital Asset Index 的合格资产范围来自 S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index。根据两家公司说明，资产首先必须满足协议收入、市值和流动性的最低要求。通过这些筛选的代币随后会按照最近两个季度的协议总收入进行排序。

调整后市值用于确定每个合格资产的权重。根据指数规则，最大成分资产的权重不得超过 35%，其他持仓通常上限为 20%。

该基准指数按季度再平衡，可随着收入、流动性和市值变化而添加、剔除或调整成分资产权重。因此，一项资产在指数中的位置既取决于持续的网络使用情况，也取决于其满足指数交易要求的能力。

根据 S&P 的 Indexology 文章，Ether、BNB、Solana、TRON 和 Hyperliquid 的 HYPE 代币在推出时占据前五大权重。每项资产都代表一个通过其基础设施上的交易或应用收取收入的网络。Hyperliquid 在其自有 layer-1 区块链上运营去中心化永续合约交易平台，HYPE 于 2024 年底开始交易。

相比之下，许多加密基准指数将 Bitcoin 设为最大配置，因为市值是主要的加权指标。根据 Investopedia 引用的 CoinGecko 数据，在新指数推出时，Bitcoin 约占整个加密货币市场的 57%。

Investopedia 报道称，Nasdaq CME Crypto Index 给予 Bitcoin 近 77% 的权重，而 Ether 约为 13%。FTSE Digital Asset All Cap Index 也将约 75% 的权重配置于 Bitcoin，这说明基于市值的方法论可能使投资组合集中于最大资产。

S&P 的新基准指数并未完全从计算中剔除市值。相反，收入决定哪些资产符合资格以及它们如何排序，随后再使用调整后市值设定最终权重。

Pantera Capital 的参与使该指数与一家专注于加密领域、曾支持区块链项目和数字资产的投资管理公司建立联系。在这一联合框架下，S&P 贡献指数构建和治理经验，而 Pantera 提供对区块链网络及其经济模型的理解。

基金提供商扩大多资产加密敞口

这一基于收入的基准指数推出前，S&P Dow Jones Indices 曾于 2025 年 10 月推出 S&P Digital Markets 50 Index。根据 S&P 的指数说明，该基准指数将 15 种加密货币与 35 家涉及数字资产基础设施和服务的上市公司结合在一起。

Hashdex 也通过 Nasdaq Crypto Index US ETF 扩大了基于指数的加密投资。该管理人表示，在资产进入其基准指数前，该基金会进行资格审核，涵盖市场规模、流动性、托管以及美国监管要求。

Franklin Templeton 于 2025 年 2 月凭借 Franklin Crypto Index ETF（即 EZPZ）进入这一领域。根据该公司的推出公告，该基金在推出时通过 CF Institutional Digital Asset Index 跟踪 Bitcoin 和 Ether。

根据该管理人当前的产品信息，Franklin 后来扩大了该基金的底层指数，将 XRP、Solana、Dogecoin、Cardano、Stellar 和 Chainlink 纳入其中，并与 Bitcoin 和 Ether 并列。这些新增资产显示，当更多资产满足监管和投资要求时，基于规则的加密基金可以调整持仓。

MarketVector Indexes 与 Coinbase Asset Management 在 4 月通过推出 Coinbase Store of Value Index 引入了另一种模式。该基准指数将 Bitcoin 与代币化黄金结合，并采用反向波动率加权，对价格波动更大的资产赋予较低权重。

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在 12 月预测，随着市场变得更复杂、用例不断增多，加密指数基金将在 2026 年变得重要。在一份 Bitwise 投资备忘录中，Hougan 认为，多元化基金可以帮助投资者获得敞口，而无需他们识别每一个最终胜出的资产。

S&P Pantera Digital Asset Index 将这一多元化概念应用于产生收入的网络。由此，该指数将市场上最大的加密货币排除在基准之外，同时将领先权重分配给具有可衡量费用活动的区块链。以收入加权的方法论是否会在其他指数提供商中获得采用，将成为机构加密指数编制如何超越市值惯例演变的一个信号。