标普500在过去20年中有16年跑赢美国通胀，这一记录凸显了股票长期保持购买力的能力。然而，同样的历史也表明，当通胀、金融压力和更紧缩的货币政策叠加时，股市仍可能承压。

这一长期优势在2026年再度受到考验。通胀仍高于美联储的目标，但企业盈利继续为股市提供支撑：尽管价格压力持续，该指数今年已上涨超过12%，并接近8月创下的纪录高位。这一动态不仅关乎投资者的投资组合：对于持有现金或低收益资产的储户而言，高于3%的通胀率每年都在侵蚀购买力，这也是长线投资者通常将股票回报与消费者价格涨幅（而非仅名义回报）进行对比的原因之一。

标普500在过去20年中有16年实现实际正收益

周日，Kobeissi Letter强调了这一长期趋势，指出最近三个已完结的日历年均实现了强劲的经通胀调整后回报。2025年，该基准指数在含股息总回报上涨17.88%、美国消费者价格截至12月上涨2.7%的背景下，实现了约14.76%的实际回报。

US stocks are well positioned for inflation.

In 2025, the S&P 500 posted a +14.76% inflation-adjusted return, with inflation running at +2.70% for the year.

This followed real returns of +21.47% in 2024 and +22.11% in 2023.

Over the last 20 years, the largest real return was… pic.twitter.com/VCVAyxpf2h

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) August 30, 2026 (X帖)

2025年的结果此前是更为强劲的实际表现：2024年为21.47%，2023年为22.11%。更早时期，股票回报与消费者价格之间也出现过类似的大幅差距。2013年，标普500实现32.39%的总回报，而年末通胀率仅为1.5%，折合实际回报约30.4%——这说明股价上涨可以大幅超过温和的消费者价格涨幅。

这一长期记录中也有明显的例外。该基准指数在2008年、2011年、2018年和2022年未能跑赢通胀。金融危机期间，指数在2008年下跌37%；2011年在通胀达到3%的情况下仅回报2.11%；2018年下跌4.38%；2022年下跌18.11%，当年年度通胀收于6.5%。这些年份凸显了将股票视为有保障的短期通胀对冲工具的局限性。报告还发现，当通胀超过3%时，股票的实际回报历史上往往会走弱。这些失效年份还有一个共同特征：每一年的失效都与金融冲击或激进货币紧缩周期相吻合，凸显经通胀调整后的表现在很大程度上取决于整体政策和信贷环境，而不仅仅是通胀本身。

34.5%的盈利增长使2026年上涨行情保持在纪录高位附近

这一3%的门槛今年变得愈发重要。据美国劳工统计局数据，美国CPI通胀在7月达到3.4%，而PCE价格指数上涨3.7%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心PCE上涨3.3%，使潜在通胀远高于美联储2%的目标。

美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）周五重申了这一立场，据其演讲称，通胀仍然过高，并将央行2%的目标描述为坚定不变的。他的言论留下了一个悬而未决的问题：央行能在多长时间内维持限制性政策而不拖累支撑今年上涨的盈利增长——市场将密切关注即将公布的通胀数据和美联储的沟通，关注这一紧张关系。

尽管面临这些压力，企业盈利仍在持续增强。根据LSEG I/B/E/S数据，二季度标普500盈利追踪显示较上年同期增长约34.5%。FactSet还报告称，分析师在7月上调而非下调了第三季度盈利预期——在该季度阶段属于少见的情况。

这一盈利势头帮助推动指数在2026年上涨超过12%。标普500周五收于7,711.76点，仅比8月纪录低略超1%。路透社的策略师调查得出的年底目标中位数为7,900点。

然而，估值仍处于高位。该基准指数8月下旬的远期市盈率约为20.2倍，领涨股集中在大型科技股和AI相关公司。这种集中意味着指数整体表现在越来越大的程度上对少数超大市值公司的业绩敏感，随着第三季度财报季临近以及下一轮CPI和PCE数据出炉，这是值得关注的因素。

因此，这份20年记录显示的是一种清晰的模式，而非保证。股票通常能跑赢通胀，但当价格压力持续高企时，盈利增长仍然至关重要。在2026年，企业盈利迄今提供了这种支撑，使股票在通胀高于3%的情况下仍能上涨。