据Cointelegraph分析，韩国最大的以韩元计价的加密货币交易所过去一年交易活动急剧下降，这一变化与该国股市大幅反弹同时发生。这一转变标志着一个历来在全球数字资产交易中名列前茅的市场出现了显著逆转——韩国散户投资者曾一度推动本地上市代币的溢价，这一现象被广泛追踪为"泡菜溢价"。

Cointelegraph审查了五大交易所——Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit和Gopax——的CoinGecko历史24小时交易量数据，比较了2025年7月和2026年7月的七天时间段。通过计算每个平台的平均日交易量，然后对五个同比降幅进行简单非加权平均，分析得出各平台平均下降约77%。在合并基础上，可比7月窗口期内的平均日交易量总额下降约89%，从28.2亿美元降至3.05亿美元。

两个数字——约77%的各交易所平均值和约89%的合并收缩——通过不同的加权方法描述了同样的下行趋势。77%代表五个交易所降幅的算术平均值，每个平台权重相等，无论其基准交易量如何。89%的合并数字则反映了汇总所有平台平均日交易量后的总收缩幅度。

股市大涨吸引散户注意力

根据Yahoo Finance数据，韩国基准股指KOSPI在截至7月22日的12个月中上涨了114.44%，即使从6月高点回落之后依然如此。Cointelegraph将韩元加密货币交易活动的同时下降和股市飙升视为散户投资者可能正在将注意力转向股票的证据。韩国散户投资者——在当地因其集体市场影响力而被称为"蚂蚁"——历来在追逐回报时快速在资产类别之间切换，因此从加密货币到股票的轮动与既有的行为模式一致。

ZDNet Korea的另外报道指出，截至周一，五大交易所合并日交易量同比下降88%。ZDNet Korea还将交易量收缩与费用收入减弱联系起来，指出部分平台已通过出售部分加密货币持仓作为回应。该媒体特别报道，Korbit通过出售15枚比特币（BTC）和60枚以太币（ETH）筹集了约16亿韩元（约100万美元）。

收入影响对韩国交易所生态系统意义重大。在一个以散户为主导的市场中，平台高度依赖交易费用，持续的交易量下滑将收紧整个行业的收入，使较小的运营商在低迷时期更难保持竞争力。鉴于由Dunamu运营的Upbit长期占据主导市场份额，这种压力尤为严峻，使得较小的交易所更容易受到收缩的冲击。

投资者疲劳与结构性转型

Tiger Research发布于CoinGecko并于4月17日更新的报告指出，韩国加密货币活动的下滑反映了市场价格波动以外的因素。报告将"重复的叙事"和未能兑现的项目列为导致投资者疲劳的因素，即使存在机会，这种疲劳也可能降低参与意愿。

Tiger Research还指出，KOSPI的上涨拓宽了散户交易者可获得的回报选择范围，提高了留在加密货币市场的机会成本。当股票表现强劲时，散户的加密货币参与可能变得更加选择性——倾向于特定主题或入场时机，而非维持广泛、持续的交易量。这种选择性可能降低交易所的平均流动性，即使整体加密货币市场情绪保持不变。

报告将市场描述为正在经历"结构性转型"，散户活动撤退的同时机构开始进入。Tiger Research表示，在最终立法出台之前，银行和金融集团已经开始围绕韩元计价的稳定币、代币化现实世界资产（RWA）以及交易所投资进行布局。这一趋势与韩国《虚拟资产用户保护法》于2024年7月实施后的更广泛发展相一致，该法案建立了该国首个全面的数字资产法律框架，为机构参与奠定了基础。

然而，Tiger Research警告说，机构参与并不能无缝替代散户交易量。报告将机构描述为正在"摸索立足点"，暗示这是一个渐进且不均衡的转型过程，而非交易活动的立即均衡。交易所和投资者面临的核心不确定性在于，机构资金流是否能以足够快的速度扩张，以弥补散户交易减少所造成的流动性缺口。

如果股票与加密货币市场参与之间的分化持续存在，韩国交易所格局可能面临进一步的整合压力。与此同时，随着开发者和金融机构寻求现货零售交易以外的活动，代币化资产基础设施和稳定币相关产品可能获得相对更高的重要性。