Sky披露44亿美元流动性数据，揭示USDS提现为何需要独立的银行通道

Sky.money在10月9日对其兑换机制的解释中报告称，其锚定稳定模块（PSM）持有超过44亿美元的稳定币流动性。PSM为持有者提供一条直接通道，可在一比一汇率下兑换USDS（Sky Protocol的美元挂钩代币）与USDC。

该披露划分了经常被混淆的多项指标，而这种区分在任何时候将代币总量解读为新增美元流入证据时都至关重要。代币流通量衡量的是持仓存量。兑换库存衡量的是持有者在特定退出路径上实际可获得的数量。新增外部美元需求指的是从代币系统外部进入的资金。以抵押品借贷和升级现有代币都可能在不带来相应银行美元流入的情况下推高单个代币数量。同样，通过现有库存进行的兑换只是在持有者之间或代币形态之间转移流动性，其本身并不构成新的发行。

了解你的代币何时动

根据10月说明中描述的设置，直接PSM兑换环节不收取协议兑换费用，也没有滑点。但经过路由的交易仍可能在其他环节产生成本：如果在到达USDC或USDS之前经过另一个代币池，该环节将遵循该代币池自身的定价、流动性和费用。

44亿美元这一数字反映的是10月9日披露的稳定币流动性总量。实际的USDS退出取决于交易发生时该路径上可用的USDC库存。

Sky还报告称，自7月8日完成集成以来，截至10月6日，经Uniswap（一个去中心化交易协议）路由处理的USDC-USDS累计成交量约为16亿美元。累计成交可能包含双向流动和重复兑换，因此它并不衡量USDS的净发行量或新流入加密领域的美元。

借贷与迁移会改变供应增长的含义

以太坊上另一个独立的转换器连接DAI与USDS。根据Sky的开发者文档，这两种代币共享同一发行来源，持有者可以在两者之间双向转换，不受流动性限制。该说明适用于DAI-USDS转换器，而非PSM中USDC的可获得性。

其会计含义很直接：持有者可以改变现有持仓的计价单位。因此，仅就USDS数量增加本身而言，并不一定代表有额外资金进入更广泛的系统。要理解这一经济变化，还需追踪兑换的DAI一侧。

USDD是一种独立的抵押型稳定币，其借贷和迁移路径为代币数量变化增加了两种方式。其金库文档描述了存入抵押品、铸造USDD债务，以及偿还代币并支付稳定费以取回抵押品的流程。用户还可以在保持足额覆盖的情况下提取抵押品。这为希望保留抵押头寸的用户创造了可支配的流动性，同时也带来偿还义务。

借款人新获得的交易能力在经济上是有用的。但由于它是基于已经持有的资产创造的，因此每一枚新发行的代币并不需要对应一笔新的银行美元存款。质押资产支撑的是债务；其估值与可用于满足即时兑换请求的稳定币库存是两个不同的度量。
USDD还提供从USDDOLD迁移至等额新USDD的路径，需支付gas费用且无截止期限。在这种情况下，新代币数量的增加可能只是反映了现有持仓的升级。单独比较新旧合约可能会掩盖底层经济头寸是否真正增长的事实。

因此，有意义的供应比较需要一致的观察时点和明确说明的代币覆盖范围，包括如何处理旧版代币以及支撑其他代币的持仓。

USDD的PSM说明明确了即时约束。该机制提供USDD与受支持稳定币之间的一比一兑换，除网络gas费用外不收取服务费。用户必须核对目标代币显示的数量，并将兑换控制在该可用额度之内。想要获取USDT（Tether的美元挂钩代币）的持有者，需要能够实际交付USDT的库存；抵押品总估值无法替代该余额，正如债务头寸的 backing 不能自动被视为一笔未承诺的赎回现金池。

获得USDC与获得银行美元是两个不同的步骤

USDC发行方Circle在其USDC发行与赎回流程中描述了一条更直接的法币通道。符合条件的企业将美元存入Circle账户以获得新铸造的USDC，而将USDC换回美元则会使赎回的代币退出流通。Circle表示，其储备由高流动性的现金及现金等价物构成，大部分储备投资于Circle Reserve Fund，该基金的投资组合可包含短期美国国债、隔夜国债回购协议和现金。

在交易所购买则可能动用交易所已持有的USDC。Circle指出，交易所在需要更多库存时可以铸造额外代币，这意味着买家对USDC的需求并不一定每次都触发新的发行交易。

协议兑换与银行赎回在准入上也存在差异。Circle Mint是一款机构产品，个人和小企业无法通过该服务使用。欧洲经济区内符合条件的零售持有者可通过Circle France使用另一条直接通道。

Circle基于欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）的赎回政策（最近更新于9月15日）要求进行资格、身份和交易核查，并持有可接收美元的EEA银行账户方可赎回USDC。对符合条件的EEA零售持有者，该政策设定了五个工作日的时限，除非出现差异。该政策还允许在压力事件导致Circle France与Circle LLC之间无法进行储备再平衡时延期处理。

对于希望获得银行美元的USDS持有者而言，通过PSM获得USDC仅完成代币兑换环节。发行方与银行通道仍需完成现金环节。每个环节都由各自的带日期披露界定——兑换端是10月9日的流动性数据，发行端是9月15日的政策更新——而实际退出时可用的余额是交易时点显示的数字，而非公布的快照。稳定币兑换余额与银行支付始终是获取美元的两个独立阶段。

本文基于最初发表于 CryptoSlate 的分析。