Sentora 在 Aave V4 上推出首批外部策展借贷市场

三个稳定币市场正式上线

Aave 已在 V4 上将其首批由外部策展的借贷市场投入运营，把三个基于以太坊的市场交给机构级 DeFi 平台 Sentora。用户可以抵押选定的加密资产借入 Ripple 的 $RLUSD、PayPal 的 $PYUSD 和 Origin 的 $OUSD，Aave 的官方公告确认由 Sentora 设定各市场的抵押要求、利率曲线、价格预言机和清算参数。公告本身未包含任何代币层面的数据。借款端的产品组合也提供了背景信息：PayPal 和 Ripple 等支付公司发行的稳定币现已在 Aave 借贷体系中与 Origin 的 OUSD 并列，可凭抵押的加密资产借入。

三个市场均依托以太坊上专用的 Sentora 流动性枢纽（Liquidity Hub）——实际上是一个共享流动性池，存放可供借入的资产并向各个市场供应流动性。尽管共享同一枢纽，各市场仍保持独立的借贷条件，因此为一个市场设定的利率曲线或清算阈值不会约束其他市场。用户通过 Aave Pro 访问这三个市场，这是 Aave 为其策展借贷产品构建的界面，此次上线也标志着 Aave 协议 V4 上首次出现外部策展。对于刚接触这一概念的读者来说，这里的“策展”并非营销标签：它决定了每个市场的实际形态——哪些资产可作为抵押品、借贷利率如何伸缩，以及头寸何时会被清算——使单一运营方可以在共享流动性上并行运营一个以收益为导向的市场和一个以比特币为抵押的市场。

市场构成十分明确。$RLUSD Yield 市场接受四种抵押资产：USDe、PRIME、mWIN 和 PST。Sentora 的 $OUSD Yield 市场接受同样的四种资产，但以 $OUSD 作为借出资产。第三个市场 Bluechip 支持以 kBTC（一种由比特币支持的资产）为抵押借入 $RLUSD、$PYUSD 和 $OUSD。在三个已上线的市场中，借款人可凭五种不同的抵押资产获取三种稳定币。Sentora 10 月 22 日的研究文章将此次部署定位为以太坊上首个经治理批准、由外部策展方运营的 Hub and Spoke 部署，意味着一位独立风险管理方如今在 Aave 基础设施上运营专属借贷市场，同时处于 DAO 设定的保障框架之内。

流动性分离，保障共享

Aave V4 将借贷流动性的存放位置与用户借款位置分离。流动性枢纽持有资金并记录存入资产的账目，而各个 Spoke 连接到这些枢纽，决定借款人可以提交哪些抵押品、可以借出多少，以及头寸何时符合清算条件。每个 Spoke 从其连接的枢纽获得借贷限额，且紧急控制机制可在需要时限制活动。借款头寸在每个 Spoke 内部独立记账，因此一个市场中的抵押品和债务绝不会与另一个市场合并。正是这种分离使外部策展在实践中可行：策展方可以调整一个市场的条款，而不会将变更扩散到相邻市场的流动性或账目之中。

借贷成本随资金利用率变动：某资产可用流动性的使用越重，借款人利率和存款人收益就越高——这正是驱动平台上收益耕作收入的机制。V4 还根据抵押品质量施加风险溢价，因此提交高风险资产的借款人可能面临更高的成本。

该架构此前已承载过专业化产品。9 月，Aave 在 Base 上开设了一个股票市场，接受七只 Coinbase 代币化股票作为 USDC 贷款的抵押品，初始借款上限为 2,100 万美元，这与创始人关于代币化股票借贷明年将超越加密借贷的公开预期一致。Aave Labs 报告称，9 月 V4 存款突破 10 亿美元，活跃达 3.1 亿美元。

在保障措施方面，Aave 治理保留底层合约的所有权：任何提高市场风险的变更都需经过 48 小时时锁，新增抵押资产在上线前须经过治理审查。Sentora 表示，其平台已在链上策略中配置超过 20 亿美元，每个策略运行超过 1,000 个风险模型，其 Risk Radar 覆盖 12 个以上区块链网络上的 40 多个 DeFi 协议——现已包括 Aave V4。

第四个市场 $PYUSD Yield 出现在 Sentora 公布的架构图中并被列为计划之中，但其抵押资产尚未确认。此外，Babylon Labs 于 10 月 14 日提出的一项提案将允许用户以比特币区块链上金库中持有的原生比特币为抵押借入稳定币；该提案仍在等待治理批准、最终风险设置和安全检查。

策展协议的上限

这一安排的实际分量在设计上是有边界的。Sentora 日常管理参数，但该机制的上限就是参数管理：Aave DAO 拥有合约，任何提高风险的变更前均有 48 小时时锁，且任何新资产未经治理投票不得上线。因此，外部策展在不削弱协议层面控制的前提下扩展了市场菜单——这种结构常被称为 DeFi 2.0 的实际运作形态。

未披露的事项与已确认的事项同样重要。三个已上线市场的借款上限尚未公布，计划中的 $PYUSD Yield 市场也没有确认的抵押品清单。在抵押品设计方面，关于代币化国债可能成为标准抵押品、由 Aave 运营借贷层的观点，与 Sentora 此次推出的产品紧密相关。就现有文件而言，该安排最多只要求相关方在治理设定的限制内管理风险；任何更实质性的变更仍需投票决定。近期值得关注的都是程序性事项：已上线市场借款上限的公布、计划中 $PYUSD Yield 市场抵押品清单的确认，以及 Babylon Labs 提案能否通过治理批准、最终风险设置和安全检查。