随着半导体热潮面临现实检验，投资者应考虑如何对冲市场过热，并转向更具韧性的资产组合。

作者：Steve Brice

全球范围内投资者亢奋的迹象日益增多，尤其集中在半导体领域，而韩国和台湾尤为明显。在这两个市场中，许多投资者似乎都认为股价只会上涨。作为一名经历过多轮市场周期的投资者，我担心我们可能正接近这种情绪的高点。与此同时，我也认识到，这种亢奋可能会持续比预期更久。那么，投资者该怎么办？

答案是保持平衡。没有人知道牛市何时会出现大幅回调，或转入更持久的熊市，但投资者应主动为这种可能性做准备。

过热投机的风险

害怕错过机会的心理非常强大，快速轻松获利的诱惑同样如此。不过，沃伦·巴菲特的一句经典格言仍然很有价值：“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。” 眼下，市场上存在大量贪婪迹象，既来自我与投资者交流时听到的轶事，也来自确凿的市场数据。比如，杠杆型单一股票交易所交易基金的敞口已创下纪录，这类产品本质上旨在提供某只股票每日回报的两倍。

最近，韩国监管机构对允许此类产品向散户出售表示后悔，导致 Kospi 次日下跌 10 percent。撰文时，市场今年累计仍上涨超过 75 percent，但较约三周前的高点回落 20 percent，已进入熊市区域。投资者仓位仍偏向贪婪，但恐惧情绪开始显现。他们原本认为市场只会涨，如今却在快速下跌。

超越喧嚣——从亢奋回到现实

那么，当基本面前景仍相当积极时，投资者应如何把这些力量转化为可执行的建议？

第一步，是质疑支撑我们当前世界观的、可能并不成立的假设。我很喜欢的一句说法是：当局面从“非常非常糟糕”变成“只是很糟糕”时，往往可以赚到很多钱。当然，反过来也成立。当市场估值很高时，即便增长预期小幅放缓，或业绩略低于预期，短期内都可能造成严重打击。某家公司产品的需求会不会不及预期？利润率会不会承压？又或者，竞争对手会不会突然变得更有竞争力？当然，这些风险彼此相关，但在投资者贪婪时，它们最为重要。

那么，我的看法是什么？我认为极端贪婪的区域相对狭窄。因此，在盈利增长加速的支持下，我仍对未来 6 到 12 个月全球股市前景持乐观看法。2026 年初，全球盈利增长的市场共识为 14 percent，而如今已超过 26 percent。这一变化表明，股市上涨的范围正在扩大。关键是，这距离互联网泡沫式的局面相去甚远，并且暗示乐观情绪可能还会持续一段时间。

不过，美国盈利质量正在恶化。例如，三大科技公司“other income”收入项目在第一季度约占 S&P 500 税前利润的 8 percent，而一年前仅为 2.5 percent。这一跃升很可能由公司私募股权持仓重估所推动，而美国会计规则要求这部分变动计入损益。好消息是，最新一批首次公开募股在短期内很可能支撑该项目继续强劲增长。而且，尽管许多人担心以美元金额衡量的 IPO 数量创下纪录，但若按市值占比计算，这些数字仍远低于 2000 年和 2007 年的峰值。

然而，这些 IPO 的真正长期风险，或许不在于它们对流动性的吸收，而在于未来几年“other income”来源可能被削弱，这将暂时拖累盈利。

现在，你读到这里，大概会因这些相互矛盾的因素而感到左右为难——但这正是重点。没有人知道未来会发生什么，因此在决定投资策略之前，我们必须消化所有这些信号。不过，在通胀仍然偏高的世界里，什么都不做很可能是一个错误策略。

建立对冲恐惧与贪婪的缓冲垫

我们仍然超配全球股票，但我们也非常重视在地域和行业层面分散股票敞口。现在不是把全部筹码押在单一市场上的时候，更不用说单一板块或行业了。我们预计涨势将进一步扩散，因此配置等权重指数——从而提高不同行业之间的分散度——是一个合理选择。

我们看好全球高股息股票、美国医疗保健板块和日本银行，这些资产可为我们对美国科技和通信服务仍然偏多的判断提供防御性平衡。

我们也超配除日本外的亚洲市场。在亚洲内部，我们超配中国和印度，同时也配置台湾。这使投资者能够受益于内需增长以及全球供应链重塑，而不是完全依赖主导 2026 年上半年表现的半导体行业。

归根结底，我们生活在一个复杂的世界。我们需要思考当前由 FOMO 驱动的趋势建立在什么基础之上，以及哪些因素可能向好或向坏发展。这样之后，你很可能会明白，准确预测是不可能的。我的希望是，这一认识不会让你陷入绝望或分析瘫痪，而是促使你在投资时为不同情景做规划。这样做的自然结果将是一个更多元化的投资组合，最终有助于平滑你的投资过程，并阻止你在恐惧与贪婪之间来回摆动。

Steve Brice 是渣打银行财富方案部全球首席投资官。本文观点仅代表作者本人。—— Ed.