美国证券交易委员会(SEC)于9月17日批准了一项临时框架,允许代币化美国股票在受限范围内进行链上交易——这类代币是基于区块链、代表传统上市公司股票的凭证。根据该命令,指定的代币化证券交易场所获得《证券交易法》中交易所定义的有条件豁免。该法定类别通常涵盖撮合证券买卖双方的平台。此举为代币化证券开辟了一条受监管的路径,同时无需立即改写更广泛的市场规则。这一方式还使监管机构在进行更长期的规则制定之前能够获取实时交易数据。

受监管的有限链上股票交易

据SEC介绍,代币化证券交易场所可通过自动做市商和流动性池支持许可制交易。在自动做市商模式下,交易通过池内流动性而非连续订单簿完成——这种结构在去中心化金融中被广泛使用。这些交易场所可通过经批准的流动性池撮合买卖双方,同时为参与者设定准入标准。

监管机构对可交易的标的和交易量设定了限制。每个交易场所必须核实代币化股票享有与对应的全国市场系统(NMS)股票相同的权利,包括附着于底层证券的经济权利和治理权利。

主席Paul Atkins表示,该框架将允许有限的交易,同时委员会将考虑进一步的监管行动。

该命令还引入了针对第三方代币化的发行人保护措施。在上市由无关联第三方创建的代币之前,交易场所必须通知底层发行人,且该发行人必须有机会提出异议。这一要求使上市公司在第三方将其股票代币化时拥有直接参与权。

在技术层面,交易场所使用的智能合约必须保持可审计和公开,SEC还要求部署在公共、无需许可的分布式账本上,使合约代码和交易记录可被任何人独立查验。

依据现有豁免授权

Atkins表示,委员会依据的是《证券交易法》第36(a)(1)条,该条款允许在符合公共利益和投资者保护的情况下给予有条件或无条件的豁免。

该命令设立了两种临时豁免形式。第一种涵盖原本可能符合《证券交易法》交易所定义的交易场所。第二种涵盖在经批准的自动做市商池内使用自有资金的特定流动性提供者;这些公司获得了法定交易商定义的有条件豁免。

SEC并未中止联邦反欺诈或反操纵规则。Atkins表示,这些条款继续适用于依据豁免开展的证券活动。

委员Mark Uyeda表示,交易透明度是该命令的核心条件之一。交易场所必须定期发布以美元计价的交易数据,包括价格、数量、时间、流动性池地址、日终池规模和每日交易量。Uyeda表示,这些披露将有助于监管和未来政策评估。

代币化证券面临的交易控制

该命令还将代币化证券交易与传统市场的停牌机制挂钩。每当主板上市交易所对底层股票实施停牌时,代币化证券交易场所必须暂停交易。

交易场所必须发布涵盖其运营、交易活动和关联方活动的信息。SEC还要求建立账簿和记录制度、技术保障措施,并围绕交易暂停进行协调。

该框架建立在Atkins今年早些时候概述的政策路径之上。2月18日,他表示机构正在考虑通过自动做市商进行有限的代币化证券交易。Atkins后来将该提案描述为委员会制定更长期规则期间的过渡性框架。

2026年期间,SEC官员还通过该机构的加密货币工作组(Crypto Task Force)收集行业意见。这一过程出现了相互对立的观点。金融市场协会(SIFMA)提交的意见警告称,宽泛的豁免可能导致市场碎片化并产生监管套利,而其他意见则支持设定明确上限和披露要求的有限豁免。最终命令在准入、交易量、发行人、数据报告和技术方面采纳了相应的控制措施。

下一监管阶段

据SEC介绍,该豁免将在公布五年后到期。委员会还就可能的修改和未来监管步骤征求公众意见。Uyeda请意见提交者提供来自实际或测试环境的数据、案例研究、事件分析和运营证据——这些材料可能影响日后针对代币化证券和链上市场基础设施的规则制定。

因此,该框架创设的是一个受控的市场试验,而非面向所有代币化股票的普遍豁免。其条件将代币化股票与现有的发行人权利、主板市场停牌机制以及联邦证券法保护相绑定,同时为监管机构提供了收集新运营证据的途径。

下一个正式里程碑是该命令在《联邦公报》(Federal Register)上发布。届时市场参与者可以跟踪意见征询进程以及SEC针对潜在代币化证券交易场所发布的任何指引。

本文仅供参考,不构成财务、投资或法律建议。监管豁免和证券规则仍受SEC条件、修改和未来规则制定的约束。