证券交易委员会（SEC）正提议修改保证金融资监管规则，包括收紧投资者可用券商借入资金购买证券的标准。保证金融资允许客户向券商借款买入股票，账户中的证券充当抵押品——这种杠杆形式会同时放大盈利和亏损，因此合格证券名单和最低股本水平直接决定投资者可获得的借款规模。

该征求意见稿于8月25日发布，公开征求意见至9月15日。它旨在修订《证券监管法典》（第8799号共和国法）2015年实施规则与条例的第48.1条，并建立一套风险敏感型保证金融资框架。

监管职责分工

根据该提案，菲律宾证券交易所（PSE）将决定哪些证券可以使用借入资金购买，并可基于流动性、波动性、结算风险及其他审慎考量等因素，针对不同类别的合格证券设定不同的保证金要求，但须经SEC批准。

SEC将制定最低审慎标准并保留持续监督权，而PSE将建立并管理保证金融资的运营框架。这种分工与许多市场的做法相似：证券监管机构设定审慎底线，交易所或其自律机构负责日常规则的执行。资本市场诚信公司（CMIC）作为业内独立的审计、监察与合规机构，将监督券商对SEC和PSE规则的遵守情况并确保其得到执行。

临时合格范围与信贷上限

在新的交易所规则获得通过之前，保证金融资将限于PSE综合指数和MSCI菲律宾指数的成分股票，以及在SEC监督下PSE可能指定的其他股票证券或类别。这两项指数均追踪菲律宾规模最大的上市公司，因此该临时名单实际上将保证金融资限定于市场流动性最高的股票。

根据拟议的临时要求，券商提供的信贷不得超过合格保证金证券当前市值的60%——这相当于要求投资者初始至少以股本形式投入购买价值的40%。

客户在获得新的保证金融资或增加现有保证金头寸之前，其保证金账户还须拥有至少5万比索（P50,000）的股本。此后，账户须维持相当于其合格保证金证券当前市值至少30%的股本。

券商可以实施更严格的要求，包括更高的保证金水平、额外抵押品、更严格的客户资格条件以及集中度限制。

交易所规则与方法

PSE须在SEC规则生效后90个日历日内提交拟议的《交易所保证金交易规则》以供批准。该交易所还可针对不同类别的合格证券制定不同要求，但须经SEC批准。其方法将接受定期回溯测试和独立验证，结果至少每年向SEC报告一次。

这些交易所规则将确定券商和投资者面临的具体操作细节——即最终合格证券名单以及接替临时限额的任何类别特定保证金——这也使9月15日意见征集截止以及SEC对该通函的最终定稿成为这一进程中的下一个里程碑。

券商资格条件

提案称，只有依据《证券监管法典》及适用的SEC和交易所规则获得授权的券商方可从事保证金融资。

在过渡期内，券商只有在PSE认定其满足以下条件时，方可开展新的保证金融资或增加现有保证金账户：拥有至少1.5亿比索（P150 million）的无减损实缴资本，符合适用的风险资本要求，具备充分的运营和风险管理能力，并满足拟议规则中的纪律要求。

提案还要求，券商在该规则生效前两年内未因重大违反交易所规则——尤其是保证金交易相关规则——而受到交易所处罚。

SEC表示，拟议规则将是对现有券商要求的补充，不会在《证券监管法典》及适用的SEC和交易所规则已经规定的框架之外，另设单独的许可、注册、财务责任或监管框架。

追加保证金通知与清算

提案规定，客户自收到追加保证金通知起有三个交易日恢复所需保证金，除非保证金融资协议或券商自身要求适用更短期限。

如客户未能满足追加保证金要求，券商可以出售或以其他方式清算账户内的证券或其他抵押品，以恢复所需保证金、减少或清偿客户的未偿债务，或保护自身免受交易产生的损失。

清算后仍存在的任何缺口仍由客户承担支付责任，券商则须在下一个营业日前将清算情况及账户由此产生的状况通知客户。

券商也可以书面同意，在客户按约定条款弥补保证金缺口期间暂缓清算。

提案还允许在特殊情况下，经券商向交易所或SEC申请，将初始保证金通知的付款期限延长七天。

现有账户的过渡安排

“在本规则生效前依法设立的保证金账户，可继续适用当时有效的相关保证金融资协议。本规则生效后的任何新的保证金融资或现有保证金账户的增加，均须遵守本规则及这些过渡条款。”SEC表示。

“券商现有的内部保证金要求及内部信贷、合规和风险管理政策将继续有效。”SEC补充道。

— Alexandria Grace C. Magno