美国证券交易委员会（SEC）已提出《加密资产监管》（Regulation Crypto Assets），并将该规则以 Release No. 33-11434 和 File No. S7-2026-27 的形式刊登于《联邦公报》。该提案为 SEC 所称涉及加密资产的“受覆盖投资合约”建立了定制化发行制度，但这并不等同于对 Bitcoin、Ethereum 或任何其他既有代币的全面豁免。

TODAY: The SEC proposed new rules, “Regulation Crypto Assets,” that would create a clear and fit-for-purpose framework for certain investment contracts involving crypto assets. pic.twitter.com/SAA2sErMXF

— 美国证券交易委员会（@SECGov） August 18, 2026

这一区别正是规则文本的核心。该框架提供两项新的注册豁免和一项有条件安全港，但加密资产在联邦证券法下的属性，仍取决于资产如何发行、发行人向投资者作出何种承诺，以及是否满足特定条件，而不是取决于代币名称、存在时间或市值。

SEC 主席 Paul Atkins 将该提案 定义为一种更符合实际用途的替代方案，以避免将加密发行强行纳入起源于 20 世纪 30 年代的披露规则。该规则制定也延续了委员会从 Gensler 时代以执法为主的做法中转向的趋势；当时 SEC 以许多数字资产属于未注册证券为由，对交易所和代币发行方提起了大量案件。公众意见征询期将持续至 2026 年 10 月 20 日，这意味着该提案目前仍不是最终法律——并且按照标准规则制定程序，SEC 会先审查收到的意见，再由委员投票决定最终规则，而最终规则可能与提案不同，甚至可能被整体撤回。

《加密资产监管》提案将覆盖什么内容

《加密资产监管》为《1933 年证券法》第 5 条的注册要求引入两项豁免。

第一项为启动豁免，符合条件的发行人可在滚动四年期间内募集最多 500 万美元，而无需完成全面注册。其目标是处于早期阶段、在网络或协议尚未具备足够功能、无法支撑更大规模融资之前仍需要资金的项目。

第二项为融资豁免，对正在进行的代币发行而言意义更大：它允许在任何 12 个月期间内募集最多 7,500 万美元，SEC 自己的发布文件将其在精神上与 Regulation A 作比较。

这两项豁免都要求发行人提供基于原则的叙述性披露——用通俗语言解释项目、加密资产及相关风险——而不是完整 S-1 注册通常要求的逐项式披露。

CLARITY ACT: SEC Chair Paul Atkins says the SEC itself was “weaponized” against crypto, as he unveils its most historic step yet. Atkins says Regulation Crypto Assets answers the question “that has puzzled innovators since the birth of the blockchain,” letting projects raise… pic.twitter.com/d3GRdWnw7m

— Coin Bureau（@coinbureau） August 18, 2026

“CLARITY ACT” 的提法指向并行的立法路径：该市场结构法案已于 2025 年 7 月在众议院以两党支持通过，并将数字资产监管在 SEC 与商品期货交易委员会之间分配——但 SEC 的证券法提案本身并未解决这一管辖权划分问题。

更大规模的豁免伴随更重的义务。依赖 7,500 万美元路径的发行人必须提供财务报表，并在融资完成后遵守持续报告要求。Atkins 对该提案的表述还补充说，融资豁免要求披露发行人的财务状况，包括在募集资金超过某些门槛后必须接受审计的财务报表——这一设计旨在随着融资规模扩大而提升投资者保护，而不是取消保护。

这两项豁免都不是放松监管。它们都是自愿选择的路径，以更窄、更有针对性的披露换取部分注册负担；选择其中任一豁免的发行人，如对发行内容作出虚假陈述，仍将完全面临执法追责。若需更完整的机制说明，ICO Bench 早前关于《加密资产监管》提案的报道对融资豁免下的披露与反欺诈义务有更详细的梳理。

为什么该提案不会自动豁免 Bitcoin 或 Ethereum

对二级市场交易者而言，该提案最重要的部分，是针对《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》关于“证券”定义中“投资合约”一词设置的有条件安全港。如果发行人满足安全港条件，相关加密资产在这些定义下将被视为不受投资合约约束，但这一结果是有条件的，并非自动适用，而且是逐项资产适用，而不是对加密行业整体适用。

SEC 的规则文本中并未点名 Bitcoin、Ethereum 或任何具体代币享有豁免。该安全港以发行人行为为核心：项目必须完成或永久停止其向投资者承诺的关键管理工作，且需满足其他条件之后，底层代币才可能被视为不再属于投资合约状态。

The SEC did not pass a crypto law. It proposed one. Regulation Crypto Assets (Aug 18): raise up to $5m over four years, or $75m a year with extra reporting. There is also a path for a token to leave “investment contract” treatment. Comments close Oct 20. It can still change or…

— AdrianKBL ༼ つ ◕_◕ ༽つ（@AdrianKBL） August 24, 2026

SEC 并未通过一部加密法律，而只是提出了一部。Regulation Crypto Assets（8 月 18 日）：四年内最多募集 500 万美元，或每年最多募集 7,500 万美元并附加额外报告要求。另有一条让代币脱离“投资合约”待遇的路径。意见提交截至 10 月 20 日。该提案仍可能变化或……

— AdrianKBL ༼ つ ◕_◕ ༽つ（@AdrianKBL） August 24, 2026

这是一种与特定发行历史相关的认证式流程，而不是面向整个市场的统一认定。

之所以重要，是因为 SEC 对“受覆盖投资合约”的定义非常狭窄：加密资产本身不能是证券，且同一合约中不能捆绑其他资产。作为涉及股权、收益分成或其他证券安排的一部分而出售的代币，完全不在这一框架之内，仍然受普通证券监管约束。

同样的逻辑也解释了为什么 SEC 的审查重点仍是发行人行为，而不是代币的公众知名度——ICO Bench 对相关案例的报道也显示，当披露或对投资者的承诺具有误导性时，代币的知名度并不能阻止发行人接受调查。

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