美国证券交易委员会(SEC)提出了一项新的加密资产框架,将覆盖代币的整个证券生命周期——从初始资本募集,到一条明确的路径,使代币最终不再被视为证券合约。

该提案的范围超出一次性融资豁免。据SEC 的公告,该措施被构建为一个完整框架,而非针对代币销售的狭义安全港,涵盖融资、披露义务以及最终退出证券合约状态。这一范围使其有别于此前仅聚焦资本募集时点的努力;委员会层面最接近的先例是委员 Hester Peirce 于 2019 年提出、2020 年修订的代币安全港提案,但该提案从未被采纳。据报道,该框架包括面向合格代币项目的最高 7500 万美元融资路径(Yahoo Finance)。这一数字与 SEC 目前在 Regulation A+ 下允许的 Tier 2 发行上限一致——该现有渠道允许规模较小的发行人在 12 个月内最多募集 7500 万美元,为所设想的规模提供了一个熟悉的基准。该框架还设想了一种机制,使最初作为证券合约诞生的代币能够在其网络成熟后摆脱这一定性。

规则制定进展

该规则制定已通过《联邦公报》文件录入记录,但它仍是一项提案,并非最终的 SEC 政策。该文件仍需经过意见征求和通过阶段,其任何条款方能生效。

该提案出台之际,SEC 领导层已表明愿意直接推进加密规则。该机构主席此前曾表示,若 CLARITY 法案失败,SEC 将出台加密市场规则,并另行指出,若该立法搁浅,该机构可自行制定加密规则。上述言论中提到的 CLARITY 法案已于 2025 年 7 月在众议院获得通过,并将把数字资产市场的监管职责在 SEC 与 CFTC 之间划分,但尚未获得参议院通过,使该机构的规则制定进程与立法进程并行推进。

为什么生命周期模型对代币项目和 AI 加密技术栈很重要

生命周期模型与一次性豁免的不同之处在于,它会随着代币角色的变化对其进行持续监管,而不是仅对初始销售放行、让后续阶段处于法律模糊地带。这种模糊状态有其具体的法律根源:代币发行是否构成“投资合约”依据最高法院 1946 年的 Howey 判例标准判定,而 SEC 历来主要通过逐案执法来适用该标准,而非发布正式的过渡机制。这一结构契合许多代币网络的实际发展路径:先进行资本形成,待基础设施上线后再实现实用功能或治理功能。

对于与 AI 相关的代币项目,这一先后顺序直接相关。为去中心化算力、推理市场或链上 AI 治理提供资金的网络,通常需要在其实用功能存在之前先行募集资本,而从融资到功能性网络活动的明确路径,可为此类项目提供更清晰的合规通道。

在规则制定取得进展之前,项目层面的实际影响仍不确定,现有证据也不支持预测代币价格反应或普及时间表。该提案范围广泛,但其对任何特定网络的影响无法仅凭当前文件来评估。

该提案与 SEC 其他正在推进的加密工作并行,包括该机构决定就 Cboe 3 倍比特币与以太坊 ETF 提案开放意见征求期。对于构建 AI 基础设施的代币团队而言,生命周期框架是值得关注的要点,因为它涉及当前美国规则尚未界定的从证券到功能性资产的过渡。

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