两个证券过户行业团体已正式敦促美国证券交易委员会优先支持发行方背书的代币化股票和ETF，同时对未经发行方授权的代币产品实施更严格的规定，这些产品可能无法赋予股东直接的所有权。

Continental Stock Transfer & Trust Company是一家注册过户代理机构，该公司在致SEC加密货币工作组的信函中阐述了其立场。该工作组于2025年初在代理主席Mark Uyeda的领导下成立，由委员Hester Peirce负责，旨在为数字资产制定全面的监管框架。该公司对涵盖代币化证券的监管框架表示支持，但呼吁对未经原始发行方批准而创建的代币化产品采取更严格的监管措施。

CSTT的信函支持了Securities Transfer Association提出的类似建议。该行业协会的成员主要是受SEC监管的过户代理机构，负责维护权威的股东记录并处理上市公司的股权变更。该协会要求SEC在发行方直接代币化的证券与无关第三方平台创建的代币之间建立明确的监管区分。

发行方授权代币与非关联代币

根据两个团体提出的框架，发行方支持的代币将代表发行公司已明确授权基于区块链发行或交易的证券。过户代理机构因此可以将代币持有人登记为股东，并适用与传统证券相同的所有权控制机制。

相比之下，非关联代币可能仅仅追踪某只股票的价格，或代表由另一方托管的股票的间接权益。据STA表示，此类安排不一定会建立代币购买者与作为代币参考价值基础的股票所属公司之间的法律关系。这场讨论的结果可能决定提供代币化股票的加密货币交易所是否必须调整其产品结构以直接引入发行公司，否则将面临更严格的限制。

"我们支持证券市场的创新，但认为任何代币化框架都必须维护投资者保护、发行方授权、准确的股东记录、过户控制以及市场诚信，"CSTT在信中写道。

第三方代币化产品的风险

CSTT警告称，投资者可能会将第三方代币误认为是直接的股权持有，即使这些产品在法律和经济权利上存在实质性差异。该公司指出，不明确的所有权结构可能使买方无法获得关于托管安排、投票权、分红权利或破产情况下索赔权的充分信息披露。

对于上市公司而言，CSTT认为非关联代币化产品可能会扰乱股东记录，使发行方难以识别其证券的实际所有者。缺失或不可靠的所有权信息可能进而干扰投票、分红派发、要约收购、股票拆分及其他公司行为。

STA还提出了与内幕交易、市场操纵、制裁审查和过户限制相关的额外担忧。其信函还指出，当一家公司的股票在未经其知情或同意的情况下被用于代币化产品时，可能会造成声誉损害。

基于上述风险，CSTT要求SEC以优先考虑发行方批准的代币化计划的方式更新注册文件。该公司还反对通过创新豁免为非关联股票和ETF代币提供任何宽免，除非SEC首先施加具有约束力的投资者保护措施。

Peirce此前的警告

过户代理机构所作的区分与SEC委员Hester Peirce此前的警示相呼应。Peirce于2025年7月表示，区块链技术不会改变投资产品的法律性质。

"无论区块链技术多么强大，它并不具备改变底层资产性质的魔力。代币化证券仍然是证券，"Peirce在一份路透社报道的声明中写道。

Peirce对发行方代币化的证券与无关第三方创建的产品进行了区分。该委员指出，第三方版本的投资者可能面临直接从发行方或通过传统市场基础设施购买股票时不存在的风险。

受监管的代币化项目持续扩展

通过区块链获取传统金融资产的需求持续增长，主要加密货币交易所纷纷将股票、ETF和衍生品纳入其产品线。Coinbase、Kraken和Binance均已宣布连接数字资产用户与传统市场产品的服务，尽管其结构和可用性因司法管辖区而异。SEC最终如何界定发行方背书代币与第三方代币之间的界限，可能直接影响这些基于交易所的产品能否以当前形式继续运营。

传统市场运营商也在通过受监管的基础设施推进代币化。今年3月，纽约证券交易所宣布与Securitize合作，共同开发代币化证券平台，Securitize将作为参与企业和ETF发行方的数字过户代理。在该安排下，NYSE和Securitize计划为数字过户代理制定运营和监管标准。

NYSE总裁Lynn Martin表示，新的代币化系统必须保持成熟资本市场所期望的信任、透明度和投资者保护。

此外，SEC已批准一项Nasdaq提案，允许某些股票以代币化形式交易和结算。该模式将代币化股票保留在受现有证券法规约束的交易所系统内。

Depository Trust & Clearing Corporation也已分别使用与Microsoft、Circle、Invesco QQQ Trust、State Street的SPDR S&P 500 ETF以及BlackRock的iShares 0–3 Month Treasury Bond ETF相关的资产进行了代币化测试。该试点涵盖股票、指数基金和短期政府债务产品。

与未经发行方参与而生产的合成代币不同，这些受监管的项目依赖过户代理机构、交易所或成熟的清算基础设施来维护所有权记录。CSTT和STA已要求SEC在制定代币化股票和ETF规则时保留这种联系。