SEC主席Paul Atkins在9月17日的声明中直接将该命令与参议院受挫一事联系起来。

Atkins写道，国会在"推进CLARITY法案方面未获成功"。"因此今天，美国证券交易委员会正向前迈出重要一步。"

CLARITY法案表决失败后，当前的监管职责划分维持不变。该法案旨在为数字资产市场重新划定SEC与商品期货交易委员会（CFTC）之间的管辖边界。SEC的命令仅涵盖这项未竟工作中的一小部分：代币化国家市场体系（NMS）股票的二级交易，通常指在美国全国市场结构内上市的股票。

代币化美股一直是资产代币化领域最受关注的用例之一。此次公告并未推出交易平台，而是建立了一条合法途径，运营方在满足SEC条件的情况下即可使用。SEC在一份新闻稿中公布了这一措施，并同时征求公众意见。该命令不普遍涵盖加密货币，不解决SEC与CFTC之间的关系，也不为数字资产制定永久性规则。

该命令改变了《证券交易法》下的两项分类

创新豁免为拟议市场结构中涉及的两类主体提供了临时救济。这两种救济都取决于《证券交易法》中的定义——"交易所"和"交易商"——这些定义是触发注册义务的关键，因此救济的范围与其存在本身同样重要。

代币化交易场所获得交易所身份豁免

符合条件的代币化证券交易场所（TSV）在该命令涵盖的活动中，可豁免于《证券交易法》对"交易所"的定义。这使得交易场所能够通过许可式自动做市商和流动性池撮合买卖双方，而不会仅因履行这些功能而被要求注册为全国性证券交易所。

要依赖该豁免，交易场所必须限制准入、使用公开且可审计的智能合约、披露其运营信息，并保持在SEC对合格标的和交易量的限制范围内。

受涵盖的流动性提供商获得单独豁免

某些以自有资金向TSV流动性池供应代币化股票的公司，也可豁免于"交易商"的定义。该救济可涵盖在获批结构内报价或投入资金的合格公司，但不延伸至其他无关的做市活动。

账本无许可，但市场并非如此

TSV的智能合约必须公开、可审计，并部署在公共、无许可的分布式账本上。但对这些合约的交易访问权仍由交易场所控制。

每个TSV必须制定参与标准。该命令并未表示参与仅限机构，但也不允许任何拥有钱包的人自动进行交易。由交易场所进行审批使该模式有别于开放式去中心化交易所。

其结果是一个混合系统：区块链提供交易基础设施，而TSV控制准入，并继续负责满足SEC的各项条件。

股票代币必须携带股东权利

该豁免不允许仅跟踪公司股价的合成代币。代币化NMS股票必须提供与对应类别传统股票相同的权利和特权，包括投票权和分红权。这一对等要求触及了代币化讨论中的核心问题：引用股票的代币能否作为实际所有权发挥作用，而不是仅仅作为跟踪价格的包装工具。

公司本身不必创建代币。无关联第三方可以对股票进行代币化，但TSV必须在允许其交易前通知标的发行人。发行人可以提出异议，并将该代币排除在该交易场所之外。

这一安排允许第三方代币化，同时避免上市公司在其股票进入新市场时无从应对。

停牌和欺诈规则仍然适用

将资产搬上链并不能使其与传统市场分离。如果标的股票在其主要上市交易所停牌，TSV必须同时暂停其代币化版本的交易。

交易场所还必须公布其运营、交易活动以及涉及关联方的交易信息。联邦反欺诈和反操纵条款继续全面适用，同时标的和交易量限制约束着豁免期内市场的规模。

五年期限留下更大的问题悬而未决

该豁免自发布之日起五年后到期。在此期间，SEC计划收集公众意见，并考虑是否需要制定永久性规则变更。

对于潜在运营方而言，这既是机遇也是约束。他们可以在明确条件下开发代币化股票基础设施，但必须考虑到最终规则可能与临时命令不同的可能性。

是否有交易场所在实践中能够满足准入、披露和交易量条件，以及公众意见征集记录包含哪些内容，是豁免期内值得关注的进展。

该豁免可以检验自动流动性池能否在公共区块链上交易股票，同时保留股东权利和既有市场保障措施。但它无法解决CLARITY法案失败所留下的问题：在五年救济期结束后，哪些持久性规则将治理数字资产市场。

本文仅供参考，不构成法律、财务或投资建议。