高盛与 Citizens 的分析师表示，美国证监会（SEC）的创新豁免可能为 Coinbase、Robinhood 和 Circle 带来早期利好。这一观点出现在两家公司发布的研究报告中。该五年期框架允许符合条件的代币化美国股票通过公募区块链上的自动做市商（AMM）进行交易，为链上股票开辟了一条明确的监管路径。与传统交易所不同，AMM 通过算法和流动性池为交易定价，而不是逐一撮合买卖订单——这种去中心化金融中常见的结构，如今成为美国股票交易的正式合规通道。

该框架带有旨在保护投资者的条件：代币必须保留股东权利，包括分红和投票权，同时交易场所在交易量和可提供股票数量方面受到限制。分析师认为，这些约束条件也可能限制其对传统交易所的影响。这些限制同时也界定了各公司的机会：一个在明确的 SEC 条件下运营合规链上股票交易场所的五年窗口期。

Coinbase 有望从代币化股票中受益

高盛表示，Coinbase 可能在其业务的多个环节受益。该公司现有的代币化股票产品已经具备 SEC 要求的诸多特征，包括与标的股票相当的股东权利和分红。

Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 本周早些时候表示，投票权“即将推出”。该功能将使代币持有人享有与底层股东相当的权利。

高盛补充称，该公司还运营着机构托管业务，Coinbase Tokenize 为其他将资产上链的公司提供基础设施。Citizens 的分析师同样指出了 Coinbase 在托管、代币化资产、稳定币和 Base 方面的布局。

不过，要成为直接交易场所仍存在一个障碍。Coinbase 的交易所使用中央限价订单簿，而 SEC 创新豁免是围绕自动做市商构建的。订单簿直接撮合买卖双方——这是传统交易所运行的机制——因此根据豁免规定提供代币化股票交易，将意味着运营与 Coinbase 目前不同的市场结构。

Robinhood 需要进行合规性重新设计

Robinhood 也可能受益，尽管其目前的离岸股票代币并不符合 SEC 创新豁免的要求。这些产品通过衍生品结构让投资者获得美国股票的价格敞口，但并未赋予豁免所要求的完整所有权权利。高盛分析师表示，Robinhood 需要进一步的产品开发才能推出合规的美国版本。

这一问题在本月早些时候成为争议焦点，AMC Entertainment 的首席执行官批评 Robinhood 未经公司许可便推出与 AMC 股票挂钩的代币。创新豁免赋予发行人在第三方代币化版本开始交易前提出异议的权利——这一机制直指该争议核心的许可缺失问题。

Citizens 的分析师仍预计 Robinhood 会迅速行动。他们提到了其代币化股票产品在美国以外市场的吸引力，以及基于 Arbitrum 的 Robinhood Chain。首席执行官 Vlad Tenev 本周还表示，将为股票代币增加股份赎回和投票权——这些新增功能将所有权权利方面的缺口。这些功能是否如信号所示落地，是衡量 Robinhood 代币能否与豁免要求保持一致的近期指标。

Circle 可能因 USDC 结算需求而受益

代币化证券交易的增多也可能提升对代币化现金的需求。高盛和 Citizens 的报告均指出 Circle 是间接受益者，USDC 稳定币可能用于链上市场的结算、抵押品及其他活动。USDC 是一种与美元挂钩的稳定币，在公募区块链上作为现金运行——相当于传统市场中用于清算和抵押交易的余额的链上对应物。

Coinbase 在这一方面同样会受益，因为它拥有对 USDC 的经济敞口，并承担该稳定币的分发角色。

传统交易所目前受到的影响似乎较小

纳斯达克和纽交所母公司洲际交易所目前受到的影响似乎较小。高盛表示，新的交易场所不太可能从现有交易所手中夺走可观的交易量，其依据是该框架的交易上限、发行人选择退出以及 AMM 在深度市场中的局限性。在该框架的五年期限内，这些上限、发行人参与度以及 AMM 的流动性是值得关注的实际变量。

来源：Blockonomi