SEC批准富兰克林邓普顿代币化基金托管豁免，为行业提供潜在蓝图

美国证券交易委员会（SEC）投资管理部已批准富兰克林邓普顿的不行动豁免，允许其注册基金使用重新设计的托管安排投资该公司的代币化货币市场基金——这一决定被业内专家认为可能为其他资产管理公司建立可复制的模式。这一豁免的背景尤为引人注目，因为SEC此前通常倾向于对数字资产产品采取执法行动，而非提供定制化的监管便利，因此此次工作人员层面对代币化基金基础设施的参与具有特别重要的意义。

8月12日，SEC工作人员表示，如果富兰克林邓普顿的基金采用新的托管框架投资富兰克林链上美国政府货币基金（FOBXX），他们不会建议采取执法行动，前提是该公司遵守大约十二项指定条件。FOBXX于2021年推出，是第一只使用公共区块链进行交易处理和记录保存的美国注册共同基金，截至7月底持有约7.21亿美元资产。

该裁决解决了一个结构性矛盾：现有的SEC托管规则是为实物证券起草的，不适用于基于区块链的工具。专家向Sandmark表示，其他资产管理公司可能会参考富兰克林邓普顿的做法，尤其是在管理现金头寸和抵押品方面。然而，该豁免仅适用于富兰克林邓普顿的具体配置，并不改变更广泛的监管框架。其他大型资产管理公司也已涉足代币化领域——贝莱德于2024年3月在以太坊上推出了代币化BUIDL基金——但它们是否会寻求或获得类似的托管便利仍是一个悬而未决的问题。

"虽然这是一个有力的先例，但并非对代币化基金的空白邀请，"代币化平台Lympid联合创始人Joao Lages向Sandmark表示。Lages指出，其他公司可以尝试复制其基本架构，但需要围绕过户代理人、密钥管理、对账和监督等方面建立类似的保障措施。

Ryan Haczynski，Web3基础设施公司GlobalStake的协议合作负责人，同样将该设置描述为其他公司的"可行模板"，同时警告说它"标志着监管的开放态度，而非一般性规则。"

为前数字时代设计的托管规则

核心挑战源于在证券以实物形式持有时起草的旧版SEC托管要求。其中一项规则要求某些证券必须存放在金库中——这一规定对FOBXX几乎没有实际意义，因为FOBXX的所有权通过富兰克林邓普顿的专有系统和区块链技术以电子方式记录。

为解决这一问题，富兰克林邓普顿向SEC工作人员申请允许采用替代性托管安排，即每只投资基金维护自己专用的区块链钱包。在获批的框架下，交易将接受每日验证，独立会计师将定期审计持仓。

Haczynski表示，该决定消除了一个"真实而具体的障碍"，使富兰克林邓普顿的基金能够持有代币化货币市场份额，"而不会与为实物凭证设计的托管规则相冲突。"然而他强调，该裁决仅解决了这一特定托管问题，代币化证券更广泛的监管问题仍未得到解答。

现金和抵押品管理作为关键用例

富兰克林邓普顿告知SEC，其基金打算使用FOBXX来管理证券借贷交易中的现金和抵押品——Lages认为这一应用可能成为代币化基金最重要的用例之一。

"新指引将打破一个重要的机构壁垒，改变基金对链上证券现金流和抵押品管理的思考方式，"Lages说。他补充说，如果更多基金迁移到链上，资产托管人和基金管理人可能会受益，而目前负责交易处理和结算的公司可能面临更大的竞争压力。

然而，该豁免的局限性仍然很大。"不行动函不具法律效力，"Haczynski说。"它们是非正式的、可撤销的，不约束未来的SEC领导层，也不超出所审查的具体事实范围。"他强调，在代币化资产在共同基金和交易所交易基金（ETF）中得到广泛采用之前，仍然需要SEC制定更明确的规则。

目前，富兰克林邓普顿展示了在现有监管制度下运营代币化基金的一条可行路径，尽管其他资产管理公司无法保证获得同等待遇。SEC尚未表明计划就代币化证券托管进行更广泛的规则制定，委员会未来的任何领导层变动都可能改变监管立场。

该决定恰逢代币化在公共区块链上的持续扩张。根据RWA.xyz的数据，截至8月初，公共区块链上的代币化资产价值约380亿美元，其中美国国库产品约占160亿美元。

来源：Sandmark