美国证券交易委员会(SEC)更新了其关于加密资产的指导意见,进一步详细说明了在何种情况下代币活动可能不属于联邦证券法的管辖范围,该机构正继续澄清其对数字资产的监管方式。

SEC企业融资部——负责审查上市公司信息披露和注册声明的部门——于2026年9月25日发布了更新后的加密资产常见问题解答(FAQ),涉及三个领域:代币回购、功能性加密网络以及质押凭证代币。

代币回购与功能性网络

代币回购是指发行方从市场上回购自己的代币,这是加密行业广泛使用的资本管理手段,其在证券法下的地位往往取决于项目的网络结构和信息披露方式。

SEC表示,对于功能完备的加密系统,发行方发布回购计划不构成对关键管理性努力的承诺。不过,如果网络尚不具备功能,且回购被表述为为代币持有者创造回报或收益,这一判断可能会改变。

该机构还表示,一旦加密系统具备功能,用于保护、维护或改善网络,或支持网络效应的活动,并不必然构成依据Howey测试认定投资合同所需的关键管理性努力。Howey测试是最高法院的判例,将投资合同定义为对共同事业进行的金钱投资,且投资者对来源于他人努力的利润抱有合理预期。

质押凭证代币

更新后的FAQ还阐明了质押凭证代币的处理方式。质押是指将代币投入以协助验证交易并保障权益证明网络安全的行为,凭证代币代表参与者所质押资产的所有权。根据SEC的说法,在监管机构所列情形下,代表非证券类加密资产所有权的凭证本身不应被认定为证券。

员工观点,而非正式规则

SEC强调,这些FAQ仅代表员工观点,而非委员会的正式规则。它们不具法律效力,不修改现行法律,也不创设新的义务。

此次更新为加密资产发行方和市场参与者提供了额外指引,说明SEC打算如何将其2026年3月对联邦证券法的解释适用于具体的加密活动,同时将更广泛的法定市场结构框架的制定留给国会。

监管背景

此次更新发布于参议院表决未能通过CLARITY法案(该市场结构法案旨在划分SEC和CFTC对数字资产的监管职责)约一周之后,此前商品期货交易委员会(CFTC)同样将加密市场规则提交给了白宫。

CFTC主席Michael Selig在参议院表决后表示,该机构已"锁定方案、随时可以推出",并将利用现有法定授权推进加密市场规则。SEC主席Paul同样表示,证券监管机构将"无论是否有立法"都会继续推进。

随着两位主席都表示将在现有授权范围内采取行动,而CLARITY法案未能通过参议院,美国数字资产规则将如何在SEC、CFTC和国会之间最终成形,对发行方和市场参与者而言仍是未知数。