美国证券交易委员会（SEC）已发布一项命令，授予临时的、有条件的豁免救济，允许获得许可的代币化证券交易平台通过链上自动做市商和流动性池交易代币化的美国全国市场系统（NMS）股票。

此举紧随 SEC 公司融资部、投资管理部和交易与市场部于 2026 年 1 月 28 日发布的一份声明。

该救济并非对开放式去中心化金融的一揽子放行。它附有资格要求、交易上限、透明度规则以及其他保障措施，旨在将这一试验限制在受控的监管边界内。

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of “exchange” in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

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有条件救济允许什么

该命令核心的豁免具有实质意义：《证券交易法》中“交易所”的定义决定了交易平台何时必须注册为全国性证券交易所，而对该定义的临时豁免为通过自动做市商撮合交易的平台开辟了一条通道——自动做市商是基于池化链上流动性而非传统订单簿来为订单定价的合约。

据 SEC 称，该命令旨在帮助市场参与者在准备注册、提案或员工指导意见请求期间遵守联邦证券法。按照该机构的界定，代币化证券是指任何已符合证券法律定义、但以加密资产形式呈现或由加密资产代表的工具，其所有权记录全部或部分保存在一个或多个区块链网络上。

这一区分对于任何关注代币化股票交易及加密原生市场结构性风险的人士都很重要：获得许可的平台获得了明确的通道，而提供合成敞口的未持牌平台则不会自动获得同等待遇。

SEC 如何对代币化证券分类

SEC 将代币化证券分为两类：由发行人或代表发行人进行代币化的证券，以及由无关联第三方进行代币化的证券。在发行人主导的模式下，链上加密资产的转移可以直接更新公司的证券持有人主记录——即谁持有何物的官方记录——并将链与链下数据关联起来。

该机构强调，形式不会改变法律。以代币形式发行的股票在《证券法》和《证券交易法》下仍属股票证券，发行人可允许持有人在同一类别的传统形式与代币化形式之间进行转换。

这一监管基础与更广泛地定义数字资产规则的努力并行，包括围绕参议院近期就《Clarity Act》采取行动的市场结构辩论。

所有权代币与合成敞口的对比

第三方代币化是细则变得关键之处。托管型代币化证券代表对实际托管持有的股份的直接或间接索取权，即代币持有人拥有真实的资产。相比之下，合成或挂钩代币是由第三方发行的一种独立工具，仅追踪相关股票的价值，而不赋予底层发行人的义务或权利。

SEC 明确指出，这些合成工具的持有人可能面临与第三方自身相关的风险——包括其潜在的破产——而真正的底层证券持有人则不一定面临此类风险。

关于更广泛代币化浪潮的报道指出，一些大型加密平台的离岸代币化股票产品倾向于这种合成结构，这与直接持有股票相比具有明显不同的风险特征，数据来自 CoinGecko 的代币化股票数据。

这对区块链股票为何重要

实际结果是为加密原生市场基础设施——自动做市商、流动性池以及运营它们的平台——提供了一条受监管的路径，使其能够处理真实的、附带权利的代币化股票，而非在灰色地带运作。这仍然是一项受控试点，而非自由放任：上限、披露义务和资格筛查均已内置于其中。

这是否会成为区块链股票规模化发展的模板，将取决于代币化证券平台在这些约束条件下的表现，以及发行人是否愿意让其股票以这种形式交易。而且由于该救济明确是临时的——定位为市场参与者准备注册、提案或员工指导意见请求期间的过渡安排——这些申报文件将成为观察代币化美国股票监管边界逐步成形的具体标志。

SEC 表示，其目标是更清晰地说明现行证券法如何适用于加密资产，而非重新设计何为证券。

来源：99Bitcoins