斯科特·贝森特今年已成为数十年来对金融市场最具干预色彩的美国财政部长,他祭出一连串出人意料的举措,将自身信誉押上,以遏制美国借贷成本可能造成损害的上升势头。

周三带来了最新意外。就在公布较早期国债回购计划表仅两周后,财政部宣布将把计划中的10年期至30年期存量债券购买规模“至少扩大一倍”。该回购计划由财政部在2024年重启,此前已暂停二十年,其允许财政部利用出售新债所筹资金回购流动性较差的老券——从而在借贷成本持续上升的期限区间为价格提供支撑。

这一决定出台之前,财政部本月早些时候已暗示可能削减较长期限债券的发行量——此类调整将通过财政部的季度再融资声明正式确定,这是设定各期限债券拍卖规模的常规渠道。7月31日,贝森特主导了美国当局三十年来的首次日元买入操作——此举被视为可降低日本(美国国债最大海外持有国)抛售美债储备、为其自身购汇干预筹资的必要性。今年早些时候,贝森特还动用了所谓的“汇率询价”(rate checks)——即当局致电银行询问日元报价——连一位日本前官员都对此感到意外。

“他绝对是行动派,”现任研究机构OMFIF的美国财政部前官员马克·索贝尔说。“这让人回想起他的对冲基金背景。”至于动机,索贝尔补充道:“在我看来,他和政府显然对长期收益率的上升感到担忧。”

财政部没有立即回应就贝森特市场举措置评的请求。

没有危机的干预

作为国家经济政策与金融市场的守护者,财政部长往往被迫在危机时刻出手干预。眼下并非这种情况,因为本轮债券抛售数月来一直有序累积。但贝森特的行动发生在10年期美债收益率(他自设的金融基准)升破特朗普重返白宫前水平之后,显示出华盛顿的担忧正与日俱增。

收益率的上升,源于对通胀、美联储政策制定以及巨额财政赤字等多重担忧的叠加,这使抵押贷款利率居高不下,并在11月国会选举前数月对经济增长构成阻力。

在债务发行方面,财政部长期以来恪守“规律且可预期”、不让投资者意外的原则——贝森特本人在11月一次国债市场会议的主旨演讲中也认可这一理念。不过,他在同一演讲中表示:“我的工作就是当好国家的首席债券推销员。而国债收益率是衡量这一事业成败的重要晴雨表。”他还强调了较低的国债利率对经济的重要性。

“这确实背离了‘规律且可预期’——但这就是我们身处的世界,”AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管格雷戈里·法拉内洛在谈到周三的公告时表示。“传递的信息很明确:阻止收益率上升。”

政治回响

贝森特的前任珍妮特·耶伦在2023年也曾采取行动遏制收益率上升。贝森特当时是批评此举的众多共和党人之一——该举措通过常规季度发债声明完成——他们认为此举出于政治动机,旨在为选前经济注入动力。唐纳德·特朗普总统的前首席经济学家、美联储理事会前成员斯蒂芬·米兰曾在2024年7月与人合著论文,猛烈抨击“激进财政部发债”(activist Treasury issuance,简称ATI)。

“一旦某个政党开始利用ATI在大选季刺激经济,未来所有政府都可能反复使用这一手段,”米兰与合著者努里埃尔·鲁比尼写道。

财政部的这一举措发布数周前,美联储主席凯文·沃什曾热情赞颂金融市场摆脱了前瞻指引。“市场参与者正学着盯住球、而不是裁判,市场价格将继续以他们认定的方向和幅度作出反应,”沃什说。

贝森特过去也曾表达与沃什类似的看法,他在去年的一篇文章中写道,美联储购债在市场中造成了“扭曲”,并“破坏了一个重要的反馈来源”。

事实证明,“这并非一个先设定稳定规则、然后任由市场自行演变的政府,”对外关系委员会高级研究员布拉德·塞策表示。在近期日元行动上,贝森特建议美联储扩大其一项便利工具——这一呼吁被视为旨在阻止日本直接抛售美国国债。

昔日手法

现年63岁的贝森特因在乔治·索罗斯麾下工作时对英镑和日元成功押下高风险巨额赌注而闻名——其中包括该基金1992年著名的做空英镑一役——一些市场参与者认为,周三的行动正是借鉴了那段职业经历。

“这就像昔日‘扫光屏幕上所有报价’的老把戏,”Christofferson Robb & Co.投资组合经理布拉德·戈尔丁说——这指的是对冲基金的一种手法:同时向大型交易商砸出订单,以引发市场大幅波动。

作为负责守护全球最大经济体的主要内阁成员,财政部长在危机时期进行重大干预有着悠久的传统。该部门在新冠疫情期间发挥了关键作用,主导了全球金融危机期间的主要救助计划,并在上世纪90年代牵头开展了多次新兴市场救助行动。一些观察人士表示,贝森特举措的不同之处在于,它们并非由危机或特别失序的市场状况所引发。

历史比较

“贝森特在让所有人知道,即便缺少近几十年来可能必需的那种催化剂,他的做法也更具主动干预性,”华盛顿政治咨询公司International Capital Strategies管理合伙人道格拉斯·雷迪克说。

曾于上世纪70年代末至2015年在财政部任职的索贝尔表示,贝森特至少是自2000年代初以来最热衷行动的财长。他说,与历史上的比较——例如与詹姆斯·贝克相比——因历史背景不同而充满困难;贝克曾协助促成上世纪80年代的广场协议和卢浮宫协议,这些全球主要经济体之间的协调货币协定当时对汇率产生了重大影响。

许多市场参与者和经济学家强调,当前收益率走高背后的基本面因素对财政部的操作工具箱构成挑战。本财年仅剩两个月,2026年迄今的赤字已达1.8万亿美元,比去年扩大5%。支出增长主要受社会保障、联邦医疗保险、联邦医疗补助和债务利息推动。国防支出也将上升,共和党人还在探讨更多减税措施。

“尽管财政部的公告为债券市场带来了短期缓解,但推高利率的‘结构性驱动因素’依然存在,”ABN Amro Bank利率策略师周四在一份报告中写道。“很难想象财政部能够持续进行规模不断扩大的回购,尤其是考虑到持续(且不断上升)的融资需求,”拉里莎·弗里茨及其同事雅普·特尔赫伊斯写道。

市场信号

不过,贝森特已表明,他相信政府有能力影响市场。上月在谈到特朗普政府持有多家科技和资源公司股份时,他说:“我们努力做的是创造市场信号。”在福克斯商业频道上,他补充说:“本质上,是想告诉投资者:好的,冰球将要滑向这里,快点滑过去。”

周三,投资者在一定程度上照做了。10年期收益率收跌约6个基点,30年期利率下降9个基点。周四,美债市场正在回吐部分行情。

“这种做法只能奏效一段时间,”苏黎世保险首席策略师盖伊·米勒说。“当财政部表示他们非常坚定地致力于此,这可能是一次相当有力的干预。但归根结底,除非解决挥霍无度的政策问题,否则无法无限期持续。”

至于贝森特的日元操作,日元本月已回吐干预所推动涨幅的一部分,不过周三美债收益率的下跌为日元提供了上涨动力。利率的回落甚至将彭博美元即期指数拖至三个月低点。

“他正在与两个庞大的市场开战——国债市场和外汇市场,”Onepoint Bfg首席投资官彼得·布克瓦说。“那将是一场非常艰难的战斗。”

本文最初发表于 Fortune.com。