近期美国国债收益率的跳升凸显出美国债务前景对债券市场的敞口之大，Scope Ratings在一份新报告中指出了这一脆弱性。

上周五，这家总部位于欧洲的信用评级机构确认美国主权评级为AA-，比最高评级低三个等级，比竞争对手穆迪（Moody's）、惠誉（Fitch）和标普全球（S&P Global Ratings）授予的AA+评级低两个等级，同时维持展望稳定。展望稳定意味着Scope预计在其评级期限内不会调整评级，尽管报告描绘了一条不断恶化的中期财政路径。

Scope列出了仍然对美国有利的因素：强劲的经济、美元作为全球储备货币的地位、美联储等稳健的制度，以及全球最深、流动性最强的资本市场。

即便如此，该机构仍预计赤字将恶化，理由是持续存在的"结构性支出压力"以及推进财政改革的政治意愿有限。根据Scope的评估，尽管基本赤字——即剔除利息支付后的赤字——将稳定在GDP的约3.5%，但偿债成本将进一步加剧财政恶化。

市场利率已经超出了官方预测。10年期国债收益率目前为5.27%，远超国会预算办公室（CBO）的长期预测，后者预计2028年至2031年收益率为4.3%，2032年至2036年为4.4%。这一差距的影响远不止于联邦预算：美国国债收益率是整个金融体系借贷成本的基准，影响着从抵押贷款到企业债务的各类利率。负责任联邦预算委员会（CRFB）估计，如果收益率保持比CBO预测高出约1个百分点，未来十年债务将增加约3.5万亿美元。

Scope警告称，日益沉重的利息成本限制了政府应对未来冲击的能力。该机构补充说，如果没有更强的经济增长或重大财政调整，到2036年政府总体债务负担将接近GDP的160%。

"这一轨迹指向一条不可持续的中期财政路径，并使主权评级日益暴露于市场情绪和融资条件的变化之中，"Scope表示。

华盛顿管理债务的方式加剧了这种敏感性。美国一直在将债务发行向短期期限再平衡，减少利率较高的长期债券。财政部长Scott Bessent延续了这一始于拜登政府的策略，并通过回购加倍推进，即发行更多短期票据以置换较长期债务。其代价是，当更多债务在更短时间内到期时，一旦收益率像近几个月那样飙升，展期成本就会变得更加昂贵。

投资者基础也发生了变化。对价格敏感的对冲基金在这32万亿美元的美国国债市场上扮演着越来越重要的角色，取代了持有美国债务更为稳定的外国央行，并加剧了市场波动。

美国债务上限使情况更加复杂。Scope预计目前41.1万亿美元的上限将于2027年初触及。财政部可以动用"非常措施"——即在无需新立法的情况下在上限之下释放借贷空间的临时会计操作——在几个月内避免违约，但国会议员最终必须采取行动。

"尽管Scope的基线假设政策制定者最终会同意提高或暂停债务上限，但中期选举后的政治格局可能加大长期党派对的可能性，"该机构表示。"反复出现的债务上限事件继续凸显财政治理的缺陷，并造成周期性的市场波动。"

该报告发布之际，联邦政府的财年于周三结束，2027财年于周四开始。根据CRFB的年终统计，2026财年以2万亿美元的预算赤字（占GDP的6.2%）、32.3万亿美元的公众持有债务（占GDP的100%）以及1.1万亿美元的债务利息成本收官——创纪录地占GDP的3.4%，是预算中第二大的支出项目，超过了国防和医疗保险支出。

"根据过去一年的证据，我们现在预计未来利息支出将大幅增加、关税收入将下降，这可能使赤字和债务远远超出[CBO的]预测，"CRFB在一份声明中表示。

本文最初发表于Fortune.com。