Satsuma Technology比特币国库崩盘，股东仅获每英镑18便士
要点速览
- •Satsuma Technology预计向股东返还约2,680万至3,000万英镑，相对于2025年8月筹集的1.636亿英镑，约为每英镑18便士。
- •超过90%的投票支持出售剩余668枚BTC并取消伦敦证券交易所上市的决议，此前股价已较2025年6月峰值下跌超过99%。
- •公司于2025年12月以4,000万英镑出售579枚BTC，以履行选择在年底截止日期前不将债务转换为股权的票据持有人的现金偿付义务。
- •总回收资本约为6,600万至7,000万英镑，不到初始筹资额的一半，因为可转换票据持有人在偿付顺序中排在普通股权持有人之上。
- •英国高等法院听证会定于2026年8月和9月举行，LSE退市目标为9月中旬，股东分配预计在9月底前完成。
Satsuma Technology（原名TAO Alpha）是一家在英国上市的比特币国库公司，扣除清算费用后预计向股东返还2,680万至3,000万英镑——相对于其2025年8月筹集的1.636亿英镑，约为每英镑18便士。此次崩盘揭示了以固定义务债务为高波动性数字资产持仓提供资金的结构性风险：债权人在偿付顺序中享有优先权，而普通股权持有人仅能收回原始投资的一小部分。
此轮清算之际，BTC交易价格约为65,800美元，在短暂重回66,000美元后，过去24小时下跌0.4%，日交易量为334亿美元。
https://x.com/TedPillows/status/2079850959162032528
https://x.com/BTCtreasuries/status/2079605689866211640
背景：从AI公司到比特币国库
Satsuma Technology最初是一家以TAO Alpha为名在英国上市的人工智能公司。公司更名后聘请了知名比特币评论员Mark Moss担任首席比特币策略师。2025年8月，公司通过可转换票据筹集了1.636亿英镑（2.18亿美元），由ParaFi Capital领投。投资者贡献了1,097枚BTC，使Satsuma转型为一家专注于比特币而非传统营业收入的数字资产国库公司。
数字资产信托（DAT）模式在2025年受到小型市公司的青睐，其策略源自Michael Saylor通过Strategy（原名MicroStrategy）推广的做法——利用可转换债务和股权发行累计持有超过500,000枚BTC。这一策略依赖于比特币价格涨幅超过债务持有成本——在牛市中行之有效，但当价格下跌且票据持有人要求赎回时，公司将面临被迫出售资产的风险。以Satsuma小得多的规模，容错空间更为有限。2025年6月，Satsuma股价达到近每股14英镑的峰值。10月比特币创出126,000美元历史新高后，股价开始下跌，加密相关股票随之进入长期下行周期。
资产出售、高管离职与积极投资者施压
到2025年12月，Satsuma已开始出售资产以维持偿付能力。公司以4,000万英镑出售了579枚BTC，以履行选择在年底截止日期前不将债务转换为股权的票据持有人的现金偿付义务。此次债权人驱动的清算使Satsuma仅持有668枚BTC，运作能力大幅削弱。
首席财务官于2026年2月离职，首席执行官随后于3月离任。截至4月，股价已较2025年6月的峰值下跌超过99%，交易价格仅为几分之一便士。
持有Satsuma约6.7%已发行股份的Pantera Capital公开呼吁进行全面清算。其逻辑十分清晰：Satsuma的总市值已远低于其资产负债表上比特币的市场价值——这种深度的净资产价值（NAV）折价使得持有该股票比直接购买比特币获取敞口的效率更低。NAV折价是封闭式基金和投资信托中广为人知的现象，当折价持续存在时，积极投资者通常会推动清算或回购。
一个代表超过20%已发行资本的股东团体正式提出清算公司的决议。董事会分歧严重——六名董事中有四人反对清算，认为Satsuma仍是一个可行的上市比特币载体，另外两人则站在股东一边。股东以大幅优势推翻了董事会的多数意见：超过90%的投票支持两项决议，即出售剩余668枚BTC（当时价值约4,350万美元）并取消伦敦证券交易所（LSE）上市。
清算机制与偿付结构
清算通过B股计划执行，这是英国的一种法律机制，用于将现金资产分配给股东而不引发某些税务问题。根据公司文件，预计终止费用总计270万英镑，涵盖律师费、遣散费、退市费用及结转保险。
扣除上述费用后，Satsuma预计返还2,680万至3,000万英镑。加上12月出售BTC回收的4,000万英镑，总回收资本约为6,600万至7,000万英镑，而最初筹集额为1.636亿英镑——不到初始筹资额的一半。
由于可转换票据持有人在偿付顺序中排在普通股权之上，普通股东实际获得的金额可能远低于上述标题数字。债权人优先受偿；股权持有人获得剩余部分。这一结构性风险同样困扰着其他利用债务为BTC增持提供资金的企业比特币国库载体：当资产价格下跌且债务赎回期限到来时，公司被迫以不利价格出售资产。
英国比特币国库更广泛格局
Satsuma是英国第二大上市比特币国库公司，持有量远低于The Smarter Web Company，后者持有2,878枚BTC并计划继续运营。
英国高等法院关于Satsuma资本返还的听证会定于2026年8月和9月举行。LSE退市目标为9月中旬，股东支付预计在9月底前完成。
这一状况引起了其他数字资产信托（DAT）的关注，因为Satsuma的困境源于未能有效管理以高波动性BTC为抵押的可转换债务，导致一年内资本损失超过57%。其他在缺乏Strategy的规模或资产负债表深度的情况下采用DAT模式的小型市公司面临类似的审视，尤其是那些依赖债务而非股权发行的公司。尽管机构对比特币的兴趣自2025年以来有所回升，但Satsuma股东在9月分配开始时面临的回报前景微乎其微。
来源：99Bitcoins
