三星电子与SK海力士推出了各自历史上规模最大的股东回报计划，将人工智能芯片热潮带来的更多收益与投资者分享——但两家芯片制造商选择的路径截然不同。

三星倚重分红，而SK海力士则力推大规模股票回购并注销的计划，这一反差源于两家公司不同的股权与财务结构。创纪录的回报计划正体现了这些结构，两家公司都在寻求持久的股价上涨。

这轮热潮的核心是高带宽内存（HBM），即与AI处理器协同堆叠、为其输送数据的芯片：SK海力士作为英伟达（Nvidia）AI加速器的关键供应商，在全球HBM市场处于领先地位；而按营收计算为全球最大存储芯片制造商的三星，一直在努力扩大自身的HBM销售，缩小与这家规模较小对手的差距。

SK海力士率先行动，宣布了一项40万亿韩元（约合287亿美元）的股票回购并注销计划——这是韩国上市公司有史以来公布的规模最大的此类计划。该公司计划在11月前完成回购。

截至6月底，SK海力士拥有69万亿韩元净现金。在此支持下，该公司还将股东回报目标从“累计自由现金流的50%以内”上调至“50%及以上”，但未说明总回报规模。

三星随后公布了规模为90万亿至110万亿韩元的股东回报计划，结合分红与股票回购。按上限计算，该方案将超过其2020年创下的20.3万亿韩元此前纪录的五倍以上。

三星计划发放约30万亿韩元的第三季度股息（包括常规分红），并在明年1月敲定年度业绩后再回馈60万亿至80万亿韩元。此外，公司还另行批准了一项15万亿韩元的回购，以抵消员工薪酬带来的股份稀释。

SK海力士押注股票回购

对SK海力士而言，回购计划支撑了该集团的股权结构。根据韩国有关控股公司的规定，母公司SK Square必须持有这家芯片制造商至少20%的股份。注销股份会自动提高SK Square的持股比例，无需其增持股份，从而巩固其控股股东地位。

这一做法也契合SK集团会长崔泰源（Chey Tae-won）通过SK Inc.和SK Square对该公司实施的间接控制。崔泰源直接持有的SK海力士股票仅有近期买入的3620股，价值约48亿韩元。

注销股份还可抵消SK海力士近期在纳斯达克发行美国存托凭证（ADR）所产生的1779万股新股带来的稀释，此次发行约为国内投资募集了40万亿韩元。美元资金及相关货币对冲操作也被认为有助于扭转韩元跌势。

这一策略实际上使SK海力士能够在美国以溢价出售股票，再在韩国以更低的价格回购。

SK海力士表示，该决定旨在增强竞争力并支持长期增长，同时指出其内在价值尚未充分体现在当前股价中——这表明该计划也有提振公司股票估值的意图。

三星选择现金分红

鉴于三星面临的监管与股权约束，其偏好分红并不令人意外。

根据韩国《金融产业结构改善法》，金融公司持有一家非金融关联公司的合并持股比例不得超过10%。截至6月底，三星生命保险和三星火灾海上保险分别持有三星电子8.51%和1.49%的股份——恰好处于10%的上限。

如果三星电子选择注销股份，流通股数量的减少将自动推高这两家保险公司的合并持股比例，突破10%，迫使它们出售股份。尽管此类出售可能因这些股份久前以较低价格购入而带来可观的收益，但这将缩小集团关联股东阵营，并可能削弱创始家族对三星电子的影响力。

分红可避免这种扰动，并享有更优的税务待遇：保险公司国内股息收入的30%可不计入应税收入。分红还能直接惠及以本人名义持有股份的三星电子会长李在镕（Lee Jae-yong）及其他家族成员。

创纪录的回报能否延续芯片股涨势？

这些创纪录的计划也与首尔2024年推出的“企业价值提升”（Corporate Value-up）倡议相契合，该倡议旨在鼓励韩国上市公司提高股东回报，帮助缩小市场估值中长期存在的“韩国折价”。

投资者最初对创纪录的股东回报计划表示欢迎，但其对股价的长期影响将取决于两家芯片制造商能否在整个AI周期中维持盈利和现金流。

周五，三星电子收涨3.87%，报281,500韩元，盘中一度触及285,000韩元，但在盘后交易中回吐部分涨幅。SK海力士在回购消息公布后上涨2.31%，报173万韩元。

对三星而言，大规模现金回报可能增强该股对专注股息的投资者的吸引力，并帮助缩小其估值折价。

KB证券研究主管金东源（Kim Dong-won）表示：“包括特别股息在内的更高现金回报，有望凸显三星的股息率，并帮助该股在近期站稳30万韩元上方。”他将三星描述为“一只兼具盈利增长与股息吸引力的深度低估值股票”。

对SK海力士而言，核心问题是这项40万亿韩元的回购是否标志着一系列更长期资本回报的开端。分析师估计，该公司三年累计自由现金流将达到491万亿韩元；按50%的最低回报率计算，其股东回报池将超过245万亿韩元。

韩华投资证券（Hanwha Investment & Securities）分析师朴俊英（Park Jun-young）表示：“此次回购只是初步部署。”他补充称，超过100万亿韩元的追加回购可能会逐步减少流通股数量，提高每股盈利和每股价值。

不过，这两只股票的短期走向可能仍将受到影响AI芯片行情的更广泛因素的左右，包括英伟达的业绩和美国国债收益率。