美国最大的两家上市比特币矿企于周三发布第三季度业绩，并借此机会确认，它们一直在出售其成立之初以囤积为目标的资产。

Riot Platforms 今年已售出 20,264 BTC，套现约 15 亿美元，而 Hut 8 自 7 月以来已售出 3,102 BTC，用于支持 2.5 亿美元的股票回购。这些资金的用途各不相同：Riot 为数据中心建设支付费用，Hut 8 则回购自家股票。对两家公司而言，这一举动标志着其不再将比特币作为永久储备持仓，而是将其视为可动用的资本。

Riot 9 月底持有 2,418 BTC，按季度末价格 83,554 美元计算价值约 2.02 亿美元，低于年初持有的 18,005 BTC——这意味着 Riot 今年售出的比特币已超过其 2026 年年初的持仓量。Hut 8 报告称，截至 9 月 30 日，母公司及其控股的 American Bitcoin 合计持有约 16,787 BTC，价值 14 亿美元，其中归属于 Hut 8 本身的为 6.974 亿美元，此后 10 月的出售减少了母公司的份额。

Riot：储备变成了建设预算

Riot 全年的出售一直持续进行。该公司第一季度售出 3,778 枚比特币，约为同期产量的 2.5 倍，第二季度售出 4,300 枚，第三季度又售出 12,186 枚。所得资金用于数据中心建设以及全额偿还 2 亿美元的 Coinbase 信贷额度，后者释放了所有质押的比特币。该公司 2026 年未进行股权融资。换言之，储备出售完成了原本需要股权融资才能完成的工作。

其背后理由随业绩一同揭晓。Riot 与一家未具名的"Frontier AI Lab"签署了为期 15 年的三重净租约，覆盖其位于得克萨斯州 Corsicana 的整个园区——910 MW 关键 IT 容量，初始期限内价值约 280 亿美元，平均年租金 18 亿美元。结合其 AMD 合同以及早前与同一租户签订的 Rockdale 租约，Riot 目前已出租 1,151 MW，总价值约 380 亿美元。据公司新闻稿，CEO Jason Les 表示，在全面部署后，预期年度净营业收入将超过 20 亿美元。这些合约收入正是今年比特币出售最终支撑的目标：将波动性较大的矿业储备转化为 15 年期、由租户承诺的现金流。

租约结构限制了 Riot 的资本支出。建设成本估计约为每 MW 600 万美元，是典型 Tier 3 建设成本的一半；Riot 出资 200 万美元用于场地工程和电力，其余由租户承担，并在各阶段交付后通过无追索权项目债务偿还。交付时间为 2027 年 9 月至 2028 年 7 月——这是已售出的比特币与 Riot 尚待收取的约 280 亿美元合约价值之间的执行窗口。

挖矿业务仍在继续。Riot 本季度产出 1,637 BTC，折旧前平均成本为 39,265 美元，但由于平均比特币价格从一年前的 114,361 美元跌至 70,855 美元，挖矿收入下降 28% 至 1.16 亿美元。总收入为 1.814 亿美元，同比持平，数据中心和工程收入填补了缺口。即使在较低的均价下，每枚挖出的比特币相对 39,265 美元的生产成本仍有较大利润空间，但随着挖矿收入随币价同步下滑，租赁容量如今成为公司增长预期的所在。

Hut 8：比特币流出，股份回流

Hut 8 的比特币出售所得流向了股东而非承包商。该公司在本季度售出约 954 枚比特币，套现 7,480 万美元，并在 10 月售出约 2,148 BTC，套现 1.754 亿美元，合计回购注销 330 万股，总额 2.5 亿美元。11 月 2 日，董事会将回购授权提高至 10 亿美元——远超迄今已动用的金额，这使得 Hut 8 剩余的比特币持仓规模成为今后每个季度值得关注的指标。

CEO Asher Genoot 表示，在"以资产负债表中的比特币资助股票回购之后，股东现在拥有这个不断增长平台的更大份额"。

公司表示，其数据中心建设管线将不需要进一步动用储备。Hut 8 完成了一笔 10.7 亿美元的高级担保循环信贷额度，季度末尚未动用，并预计 River Bend 和 Beacon Point 项目将在项目层面融资，无需母公司股权或追索债务。这些项目层面融资的落实情况，将决定扩大的回购是否继续依赖比特币出售，还是保持剩余持仓不动。

Beacon Point 的租户通过第二份 352 MW 租约将承诺翻倍，使该园区的合约价值达到约 196 亿美元，整个投资组合的合约价值达到 266 亿美元。Hut 8 还同意以最高 1.8 亿美元的价格，通过 Chapter 11 破产程序收购西得克萨斯州两个已通电、容量最高达 230 MW 的场地。

本季度 1.895 亿美元的净利润主要依赖于 4.138 亿美元的数字资产收益，其中大部分未实现。随着公司剥离传统云业务并将挖矿业务转移至 American Bitcoin——Hut 8 持有多数股权、由特朗普家族支持的合资企业——收入从 8,350 万美元降至 7,110 万美元。调整后 EBITDA（现已剔除比特币按市值计价的收益）为 3,300 万美元。收入构成很关键：随着云业务剥离以及挖矿业务置于控股子公司之下，账面利润主要依靠比特币的按市值计价而非经营收入——这正是该公司自身的调整后 EBITDA 指标如今所划出的界限。

财报发布后，两家公司股价走势相反：Hut 8 股价今日迄今暴跌 17%，而 Riot 股价上涨约 13%。接下来的关键节点十分明确：Riot 的 Corsicana 交付窗口将于 2027 年 9 月开启，而 Hut 8 必须将其尚未动用的 10.7 亿美元信贷额度和项目层面融资转化为 River Bend 和 Beacon Point 的建设，且不再进一步动用储备。