根据斯坦福大学与哥伦比亚商学院研究人员发布的一项新研究，加密永续期货市场中的散户交易者持续支付比机构参与者更高的费用。该研究于2026年9月18日发布，聚焦于加密领域最大的永续合约交易场所之一Hyperliquid。

研究的结论直接却令人不安：个人交易者——即最有可能进行价格投机操作的群体——不成比例地在订单簿中成本更高的吃单方（taker）一侧执行交易。实际上，加密市场版本的赌场返利机制是反向运作的：庄家非但不奖励最频繁的玩家，反而向他们收取更多费用。

maker-taker 差距解析

大多数交易平台采用双层费率体系。挂单方（maker）通过下达等待成交的限价单向订单簿添加流动性；吃单方（taker）则通过立即与现有订单成交的市价单移除流动性。由于吃单方消耗流动性而非提供流动性，他们支付的费用更高。

根据这项斯坦福-哥伦比亚研究，散户交易者绝大多数以吃单方身份出现。他们点击市价单按钮，支付溢价费用，并且在一个永不休市的市场中反复如此操作。

与传统期货合约不同，永续期货没有到期日。它们允许交易者无限期地维持对加密价格的杠杆押注，同时通过资金费率将合约价格锚定于现货市场价格。

散户为何持续多付费

该研究指出散户参与者与其他市场用户之间存在系统性的行为差异。研究中被归类为可能进行投机的散户交易者，往往更看重即时性而非成本效率。他们希望快速进出仓位，这意味着使用市价单，而非耐心等待成交的限价单。

这种模式具有自我强化特性。更老练的交易者和做市商倾向于站在挂单方一侧，在提供散户所消耗流动性的同时赚取返佣或支付更低费用。其结果是由费率体系本身所促成的、从经验较少的参与者向经验较丰富参与者的结构性价值转移。换言之，这一成本差距并非专门针对散户的附加收费，而是标准的双层费率体系遇上对即时成交的持续偏好时所产生的结果。

值得注意的是，研究人员未披露具体的费率百分比，也未点名分析中涉及的具体代币。他们的重点是行为模式，而非细颗粒度的定价数据。即便如此，方向性结论十分明确：散户交易者面临与自身活跃程度成正比的成本劣势。

这对永续期货市场意味着什么

随着整体加密市场升温，Hyperliquid已成为该领域的重要交易场所，吸引了可观的交易量。该平台作为专为永续期货构建的去中心化交易所运营，这意味着其订单簿数据比中心化同类平台更为透明。

正是这种透明度使斯坦福-哥伦比亚研究得以进行。它也划定了研究范围的边界：缺乏公开订单簿数据的中心化交易场所仍在研究范围。类似研究能否触及这些市场，是该研究发布后悬而未决的问题之一。