预测市场严重误判了巴西总统大选的结果。Polymarket 是一个基于加密货币的预测市场，交易者可买卖与现实世界结果挂钩的合约，在卢拉击败右翼对手弗拉维奥·博索纳罗、赢得第四个任期前不久，该平台仅给予卢拉约 20% 的胜选概率。

接受 Decrypt 采访的交易员和分析师指出，这次失准背后是多重因素的叠加：巴西对国内预测市场的禁令、流动性稀薄，以及一位知名平台大户所称的、直至最后一刻仍在稀释专业资金影响力的散户交易者浪潮。这次失准的影响超出了单场选举：预测市场作为政治事件的预测工具已获得广泛关注，其赔率如何形成——以及由谁形成——已成为这些赔率应当被赋予多大权重的关键。

转向迟缓的市场

卢拉（Luiz Inácio Lula da Silva），通常被称为卢拉，在周日举行的大选中击败了博索纳罗。博索纳罗在 10 月初的第一轮投票中领先，但未能获得过半多数，从而进入第二轮决选。卢拉以过半多数赢得第二轮，将开始其第四个总统任期。

进入投票日当天，据 Polymarket 数据，卢拉的胜选概率徘徊在 20% 左右，博索纳罗则为 80%。即使在民调和初步结果陆续公布之后，一位大型交易员表示，市场将赔率推向卢拉的步伐依然迟缓。

"Sharps（指专业的大额预测者）知道市场定价有误，事件当天实际概率可能更接近 30-40%。定价失真在实时交易中最为明显，到美东时间下午 6:15，卢拉的 'Yes' 合约为 60c 时，他几乎已经胜券在握," 化名 FhantomBets 的 Polymarket 大户告诉 Decrypt。"散户交易者如此反对卢拉，以至于在卢拉[实质上]已经获胜时，你还能以 60-80c 的价格拿到无限量的头寸。"

预测市场合约以 1 美元结算，因此任何低于该水平的价格——例如巴西大选中卢拉 "yes" 合约的 0.60 美元——都代表该事件发生的隐含概率。

FhantomBets 补充说，包括他本人在内的许多大户——即持有大量头寸的交易者——一直在出售长期头寸以换取流动资金，以便在巴西市场加仓。按照他的说法，预测市场经验较少的散户交易者将博索纳罗表面上的胜算一直抬高到了最后一刻。

监管真空与流动性稀薄

CoinShares 高级研究员 Luke Nolan 反驳了将责任归咎于散户的说法，他指出 Polymarket 的定价在当晚民调结果公布时是随之联动的。

"我不认为用户更多本身就是问题。他们可以带来流动性和不同的视角，包括本地信息。关键在于参与是否带来了不同的信息，以及交易者能否据此行动," Nolan 告诉 Decrypt。"我不会轻易把结果解释为专业者正确而散户错误。"

相反，Nolan 认为，巴西对预测市场的禁令很可能是市场定价严重失真的更大原因。体育博彩及预测市场公司 TxODDS 的首席执行官兼联合创始人 Einar Knobel 对此表示认同。

"价格主要由境外人士设定," Knobel 告诉 Decrypt。"他们交易的是第一轮结果、民调标题，以及围绕这些构建出来的叙事。"

巴西在 4 月对预测市场平台颁布了全面禁令，理由是投资者保护担忧以及国内赌博成瘾问题的上升——此举实际上将定价权留给了境外参与者。财政部长 Dario Durigan 表示，这些平台违反了博彩法规，且缺乏适当的监管监督。

流动性也很稀薄。Knobel 指出，巴西大选市场的成交量仅为 2024 年美国总统大选的 4.5%。"参与者更少，订单簿中几乎没有本地信息，几乎没有什么力量能修正价格," 他说。

一次冷门，而非系统性失败

Nolan 认为，交易者过度看重博索纳罗第一轮的表现，低估了第二轮投票率的上升，并对被淘汰候选人的支持者将如何转移选票作出了错误假设。

"话虽如此，投票前卢拉的定价约为 20%," 他说。"这仍然是一种有实际意义的胜选概率。我认为完全有理由质疑市场是否低估了他。归根结底，一件有 80% 概率发生的事情，并不会在 20% 的情况下不发生。"

这次定价失真是一次显著的冷门，但 Nolan 提醒不要将其视为一场巨大的失败。他指出，预测市场对事件的定价仍然优于传统博彩平台——他举例称，Betfair 在 2016 年美国大选前一天给予希拉里·克林顿 83% 的胜选概率。

"在足够多的事件中，被给予 20% 概率的结果应当在大约 20% 的情况下发生。我们还应将其与同期其他可得预测的表现进行比较," Nolan 告诉 Decrypt。"值得担忧的是持续过度自信或未能纳入相关信息的模式，而不是单次冷门。"

从这个角度看，巴西这次失准本身并不构成结构性缺陷的证据。按照同样的标准，今后需要观察的指标是：在足够多的事件中，定价在 20% 左右的结果是否继续以大约 20% 的频率出现——或者像巴西这样的失误是否开始形成 Nolan 所描述的那种模式。