PIMCO认为，核心PCE通胀近期加速上行主要是与AI驱动类别相关的统计性结果，而非价格压力正在扩散的证据，这意味着美国潜在通胀仍远低于美国经济分析局公布的表面读数。

在一份研究note中，PIMCO回应了围绕标准通胀指标可靠性不断升温的讨论——这一争论部分源于美联储主席 Kevin Warsh 多次将这些指标描述为并不完善。PIMCO表示，其对多项基础通胀指标的分析显示，截至6月，真实趋势介于2.2%至2.8%之间，明显低于美联储用作主要通胀标尺的3.3%核心个人消费支出（Personal Consumption Expenditures）通胀率。该公司称，这一差距使近期核心PCE走强相较其他指标显得有些异常，而大多数指标仍处于PIMCO所称的“two-point-something zone”。

基础指标如何运作——以及局限性在哪里

PIMCO在报告中解释了截尾均值和中位数等基础通胀指标的机制，包括达拉斯联储的截尾均值PCE和克利夫兰联储的中位数CPI，这些工具长期被地区联储使用。它们通过剔除异常大且带有个别特征的价格波动，更好地提取持续性趋势。

不过，PIMCO提醒称，这类指标并非万无一失。当价格冲击集中在单一方向时，它们往往会系统性地迟迟未能捕捉到真正的拐点；2021至2022年的通胀上升就是如此，当时截尾均值指标起初低估了所谓“transitory inflation”阶段所带来的风险。

PIMCO认为，这一次情况不同。

两个受AI扭曲的类别解释了大部分差距

该公司表示，核心PCE与核心CPI之间的分化，主要可归因于两个类别：投资组合管理服务和与软件相关的定价。两者都深受人工智能相关发展的影响，包括股市表现强劲推高基于资产的管理费用，以及某些技术投入的价格快速变化。

PIMCO指出，这两个类别都可能高估了真实的通胀压力。该公司提到，当前的软件价格指标并未充分反映来自云服务和AI功能的质量提升——这是统计机构长期面临的“质量调整”难题，即技术快速进步会让价格下降难以被准确衡量。与此同时，按管理资产比例计算的投资组合管理费用实际上一直在下降，尽管管理资产的美元价值上升在官方数据中表现为通胀。

该公司还表示，美国经济分析局已发出信号，预计将进行方法学调整，使公布的同比PCE通胀率下降约0.2至0.3个百分点，这些调整将作为该机构定期更新国民收入和产品账户的一部分。

与2022年模式的差异

PIMCO指出，与2022年核心CPI和核心PCE同步加速、并领先各自基础指标的情况不同，当前的加速更具体地体现在PCE数据上。核心CPI并未显示出价格变动分布的相同变化。

该公司认为，这种分化支持这样一种判断：近期核心PCE走强反映的是特定类别的扭曲，而不是通胀全面回升。

展望：通胀降温，政策维持不变

展望未来，PIMCO预计，随着关税、能源成本以及与AI相关的组成部分带来的压力消退，核心通胀将随时间降温。该公司指出，核心通胀指标往往会随时间向劳动成本靠拢，并提到单位劳动成本通胀目前与美联储2%的目标一致，这进一步支持其基线判断：美联储今年将维持政策利率不变。

PIMCO总结称，尽管各项基础通胀指标仍略高于美联储2%的目标，但在过去两年经历一系列冲击后，整体趋势并未出现有意义的变化，这降低了政策制定者迅速调整利率的紧迫性。该公司还表示，对这些指标的更严格审视，反而体现了央行谨慎管理通胀风险的承诺。

如果PIMCO的判断在投资者中获得认同，可能会支撑市场对降息的预期，并相较于市场将核心PCE表面读数直接视为事实的情形，令前端收益率承压下行。反之，如果价格分布的偏斜开始扩散至AI相关类别之外，则将削弱“噪音”论点，并提高美联储采取更偏鹰派反应的概率。

---

Earlier: Fed's Cook: Fed running out of room for disinflation to return

Source: Investinglive