菲律宾证券交易委员会(SEC)对信用评级机构(CRA)实施了更严格的治理与认证要求,包括对可能损害评级独立性的持股关系和业务活动的限制。

信用评级是对发行人履行债务能力的标准化评估,投资者在衡量固定收益风险时依赖这些评级——这种依赖性使得评级机构的独立性成为本地债券市场运作的关键。

根据10月20日发布的2026年第29号备忘录通函,当特定的持股或影响关系在评级机构与被评级实体之间产生利益冲突时,评级机构不得出具评级。该禁令适用于某人直接或间接持有两家实体至少10%的所有权或投票权,或对两家实体均具有重大影响的情形。

修订后的规则还要求评级机构向证监会报告未获采纳的评级及私人评级,以遏制"评级采购"行为,即发行人寻求获得更有利的信用评估。将未获采纳及私人评级上报监管机构旨在堵住这一漏洞:若无此类报告,发行人可以在某机构评级不达预期时悄然离去,继续寻找更宽松的评级。

问责问题

证监会主席Francisco Ed. Lim表示,信用评级机构面临问责难题,因为评级由发行人付费,却被投资者用于评估债务证券。

"上市公司业绩不佳时,市场会通过股价表达看法。而信用评级机构不存在这样的检验。其评级由发行人付费、被投资者依赖,但评级出错的评级机构却几乎无需付出代价,"他在周二的一份声明中说。

"这些规则使信用评级机构达到投资者有权期待的独立性、治理与透明度标准。通过使本地框架与国际最佳实践接轨,我们正在强化评级过程的诚信与独立性,"他补充道。

更高的资本要求

修订后的框架将评级机构的最低实缴资本要求提高至申请认证时的5000万比索,并在认证生效三年后提高至7000万比索。

已获认证的现有机构须在通函生效后12个月内遵守大部分修订要求,而5000万和7000万比索的资本门槛须分别在36个月和72个月内达到。

在通函生效后头12个月内申请认证的新机构可初步维持3000万比索的实缴资本,但须遵守相同的资本里程碑。

证监会表示,提高资本要求的目的是帮助机构维持独立的评级运营,并为投资者提供关于债务证券的充分信息,尤其是在经济下行时期。

修订后的规则还将信用评级监管的覆盖范围扩大至公司债券、商业票据、结构化产品、苏克债券、担保债券、可持续发展挂钩工具及其他债务证券。扩大的范围将苏克债券和可持续发展挂钩工具等较新资产类别纳入与传统债券相同的独立性保障之下。

治理与透明度

根据新框架,评级机构董事会中至少30%,包括董事长,须由独立董事组成,且独立董事任期固定、不得连任,最长不超过五年。

机构还须建立识别和管理利益冲突的政策,并在股权结构变更产生新控股股东时获得证监会的批准。

新规限制可能损害信用评级独立性的附带服务。评级机构可继续提供经济预测、一般数据分析和金融研究等服务,前提是这些服务不会使机构处于给自己工作评级的境地。附带服务收入也不得超过信用评级业务收入而成为机构最大的收入来源。

该框架规定首席分析师的目标轮换期为四年,之后有两年的冷静期。任何偏离目标的情况都必须记录在案。

评级机构还须每三年审查一次其评级方法论,且审查职能须独立于创收活动。

"根据修订后的规则,评级机构现在必须每三年进行一次强制性方法论审查。该审查职能不得从属于评级机构的任何创收职能,"证监会表示。

"所有方法论审查的发现和建议必须传达给证监会,以供监管之用,"其补充道。

为加强透明度,机构须在每个财政年度结束后四个月内发布年度报告,详细说明其治理结构、人员配置、薪酬政策和合规体系。它们还须公开披露历史违约率和评级迁移矩阵,以帮助投资者评估以往评级的表现。

对于每个评级项目,机构须制定在其网站上发布新闻稿和评级报告的政策。发行人或相关实体为信用评级目的提交的信息必须保密,不得用于其他用途。

证监会表示,修订后的框架使菲律宾监管规定与国际证券委员会组织的原则和行为标准保持一致。该组织是证券市场的全球标准制定者。2008年全球金融危机后,国际社会对评级机构的审查加剧,当时高评级的结构化产品遭到大规模降级,促使标准制定者收紧关于"发行人付费"模式下利益冲突的全球指引。随着合规期限在12至72个月之间,过渡将分阶段展开,新规所要求的年度报告、违约率披露和迁移矩阵将为市场参与者提供机构合规情况和评级表现的持续记录。

— Alexandria Grace C. Magno,BusinessWorld

来源: SEC tightens credit rating independence rules