彼得·希夫称 Strategy 在出售 BTC 后比特币收益率已暴跌至 1.7%

知名比特币批评家彼得·希夫再次对 Strategy 发起攻击，指出该公司在从其庞大的加密货币国库中额外出售 BTC 后，其年初至今的比特币收益率已大幅降至 1.7%。

希夫表示，最新数据较 5 月 25 日记录的水平下降了 87%，加剧了外界对 Strategy 以比特币为中心的争议性企业战略的审视。

Strategy（前身为 MicroStrategy）自 2020 年 8 月开始收购比特币以来，已发展成为全球最大的企业级比特币持有者之一。在执行董事长迈克尔·塞勒的领导下，公司围绕这种加密货币重组了其资产负债表，采用股权和债务融资相结合的方式——包括可转换优先票据和增发股票——来积累 BTC。

希夫发表此番评论之前，Strategy 披露了另一次比特币出售，这再次引发了关于该公司激进的国库策略能否继续为股东创造充足价值的辩论。Cointelegraph 报道了希夫对 Strategy 不断下降的比特币收益率的评估。

来源：X 帖子

Strategy 的比特币收益率面临压力

比特币收益率是投资者在评估 Strategy 的国库策略时追踪的关键指标之一。该指标通常衡量在特定时期内，公司比特币持仓量相对于其稀释后股本的增长情况。

据希夫称，Strategy 的年初至今比特币收益率已降至约 1.7%，与早期水平相比显著放缓。希夫表示，自 5 月 25 日以来，该数字已下降 87%，这表明该公司策略的有效性近几个月来已大幅减弱。

这一下降发生在 Strategy 继续持有庞大比特币头寸之际，同时该公司还要应对为额外收购提供资金和管理其资产负债表的复杂性。

为什么比特币收益率对 Strategy 的投资者很重要

Strategy 的比特币收益率不同于比特币的价格回报。公司并非仅仅衡量比特币价格是否上涨。相反，该指标旨在评估归属于每股的比特币数量如何随时间变化。

这一区别至关重要，因为 Strategy 经常通过股权发行和其他金融工具筹集资金。如果公司在增加股本的同时收购更多比特币，投资者需要评估每股比特币敞口是否增长得足够快，以证明所筹集额外资金的合理性。

正的比特币收益率表明，根据 Strategy 自己的计算方法，其比特币持仓的增长速度超过了稀释后的股本数。因此，收益率下降引发了人们对额外资本配置效率的质疑。

彼得·希夫依然是 Strategy 的强烈批评者

希夫一直是对 Strategy 比特币策略最坚持不懈的批评者之一。这位经济学家和长期以来的比特币怀疑论者曾多次争辩说，公司不应将加密货币的升值作为其企业价值的基础。

他的最新言论延续了这一批评路线。通过聚焦 Strategy 比特币收益率的急剧下降，希夫实际上是在质疑该公司的模式是否还能产生与今年早些时候相同的效益。

1.7% 的数据提供了一个与简单审视 Strategy 比特币总持有量不同的视角。公司可能仍然拥有大量 BTC，但对股东来说，关键问题是如何在每股基础上高效地创造这种敞口。

Strategy 依然深受比特币影响

尽管希夫强调了比特币收益率的下降，但 Strategy 依然与比特币有着压倒性的联系。该公司已经积累了数十万枚 BTC，使其成为已知最大的企业级资产持有者之一。

如此庞大的头寸意味着 Strategy 的财务业绩在很大程度上会受到比特币市场价格的影响。当比特币上涨时，公司国库的价值可以大幅增加；当比特币下跌时，情况则相反。这种敞口使得 Strategy 的股票对加密货币市场的波动越来越敏感，其股价有时相对于公司比特币持仓的资产净值存在显著的溢价。

公司的融资模式

Strategy 的比特币策略在很大程度上依赖于进入资本市场的能力。该公司没有仅仅使用其软件业务产生的现金，而是通过各种金融工具筹集资金——包括可以转换为股权的可转换票据和永续优先股——并将这些收益用于购买比特币。

这种模式使得 Strategy 能够在不完全依赖营业收入的情况下继续扩大其国库。然而，这也带来了额外的财务复杂性。发行股票会增加流通股的数量，而债务和优先证券则会产生融资义务。

为了保持这一策略的吸引力，公司必须产生足够的额外每股比特币敞口，以补偿股东所筹集的资本。

收益率下降为何至关重要

如果比特币收益率的下降持续较长时间，其重要性可能会进一步显现。当收益率较高时，Strategy 可能会以相对较快的速度增加每股比特币敞口。然而，随着公司规模的扩大，维持相同的增长速度变得越来越困难。

实质性增加比特币持仓所需的资金量也随之增长。与此同时，公司必须考虑到股权稀释和融资成本。这意味着随着其比特币国库的扩张，Strategy 可能面临数学上的挑战。

Strategy 的规模使增长更加困难

Strategy 庞大的比特币头寸既是其最大优势，也是其最大挑战之一。当公司持有的比特币规模要小得多时，额外收购 BTC 会显著改变其整体国库状况。而如今，购买数千枚比特币只占其现有持有量的一小部分。

随着基数的增长，维持高百分比增长率需要越来越大的购买量。这也是投资者密切关注比特币收益率，而不仅仅是拥有 BTC 总数的原因之一。

比特币出售增加了另一个变数

Strategy 出售比特币的决定为这场辩论增加了另一个维度。该公司历来以囤积 BTC 而非抛售闻名。因此，出售行为引起了投资者和加密货币交易者的极大关注。

出售比特币可以提供流动性，但也减少了公司对未来比特币升值的总敞口。其影响取决于出售背后的原因以及收益的部署方式。如果收益加强了资产负债表或支持了另一个战略目标——如债务偿还或再融资——那么这笔交易可能具有更广泛的财务理由。然而，批评人士可能会争辩说，减少比特币头寸破坏了公司战略背后的核心论点。

出售行为是否预示着战略转变？

仅仅因为一次出售就断定 Strategy 放弃了其比特币战略还为时过早。该公司继续持有大量 BTC，在如此庞大的国库中进行相对较少的减持，并不一定代表企业政策的根本性转变。

尽管如此，这笔交易还是给投资者提出了一个重要问题。如果 Strategy 开始更频繁地出售比特币，市场可能会重新评估该公司的长期策略。额外的出售可能表明流动性管理变得更加重要。或者，它们可能只是代表与资本配置相关的孤立交易。

更广泛的比特币国库趋势

Strategy 的模式激发了众多其他公司采用比特币国库策略。全球各地的上市公司已开始将收购 BTC 作为其企业储备的一部分。一些公司紧随 Strategy 的模式，而另一些公司则采取了更为保守的策略。

这些公司的激增在传统股票市场中创造了一种新的比特币敞口类别。投资者现在可以通过公司股票获得间接的比特币敞口，同时承担特定公司的风险。Strategy 仍然是这种模式最突出的例子，其比特币收益率的轨迹可能为如何评估更广泛类别设定参考点。

希夫更广泛的比特币论点

希夫对 Strategy 的批评符合他对比特币更广泛的怀疑态度。他一直质疑比特币的长期价值主张，并认为投资者可能低估了其风险。

因此，他对 Strategy 的批评超越了该公司最新的比特币收益率数据。在希夫看来，比特币收益率的下降可能表明，试图围绕高度波动的数字资产建立企业财务模式存在局限性。

比特币支持者给出了截然不同的解释。他们认为，对 Strategy 长期战略的评估应以年为单位，而不是单个报告期。

比特币多头着眼于更长的时间跨度

Strategy 方式的支持者认为，比特币收益率的短期变化不一定会使更广泛的投资论点失效。比特币在历史上经历了显著的市场周期，这意味着一家公司的国库策略在牛市期间的表现可能看起来与在整合或价格下跌期间大不相同。

长期支持者认为，比特币的有限供应和不断增加的机构采用最终可能会回报那些维持大量 BTC 头寸的公司。从这个角度来看，比特币收益率的暂时下降可能不如公司在多个市场周期中保持和扩大其敞口的能力重要。

比特币价格的作用

比特币的市场价格仍然是影响 Strategy 的最重要变量之一。由于该公司拥有如此庞大数量的 BTC，比特币价格的变化可能对其资产价值产生重大影响。比特币价格上涨可以增加其国库价值，而公司无需购买额外的代币。相反，价格下跌会减少同样持仓的价值。

这在 Strategy 的股票和比特币之间建立了一种独特的关系。因此，投资者可能将 Strategy 视为一种杠杆形式的比特币敞口，尽管该公司的融资结构意味着这种关系比直接持有 BTC 更为复杂。

投资者密切关注各项数据

希夫的最新评论突显了企业比特币指标（而非仅仅是总持有量头条数据）的重要性。投资者越来越关注每股比特币、比特币收益率、融资成本，以及 Strategy 的市值与其比特币国库价值之间的关系——有时被称为相对于资产净值的溢价或折价。

这些指标可以更详细地描绘出该战略是否正在为股东创造价值。因此，该公司持续披露的信息仍将受到密切关注。

接下来会发生什么？

下一个主要问题是 Strategy 的比特币收益率是企稳还是继续下降。如果该指标有所改善，管理层可以辩称其资本配置战略再次高效地增加了比特币敞口。如果依然疲软，批评者可能会获得更多攻击该模式的弹药。

该公司未来对比特币的购买和出售也将至关重要。投资者会想知道最近的出售是代表暂时性调整，还是金库管理更广泛转变的开始。

关于企业比特币的争论仍在继续

Strategy 已成为企业采用比特币的测试案例。它的成败可能会影响其他公司对待数字资产的方式。如果公司能够在管理其融资义务的同时继续增加每股比特币敞口，该策略可能会鼓励更多企业采用比特币。如果回报大幅减弱或融资变得更加昂贵，公司可能会采取更加谨慎的姿态。

这使得 Strategy 的业绩表现具有远远超出其自身股东基础的意义。

大局观

彼得·希夫的最新批评将注意力集中在 Strategy 面临的一个核心问题上：随着国库规模日益庞大，该公司能以多高的效率继续扩大比特币敞口？

据希夫称，报告显示 1.7% 的年初至今比特币收益率明显低于早期水平，他表示该指标自 5 月 25 日以来已下降 87%。仅凭这一数字并不能决定 Strategy 的比特币战略最终会成功还是失败。

Strategy 仍然是全球最大的企业级比特币持有者之一，其管理层继续维持围绕这种加密货币的长期论点。与此同时，这种下降凸显了随着公司资产负债表的扩张，维持快速比特币敞口增长所面临的日益严峻的挑战。

对投资者来说，这场争论越来越多地超越了 Strategy 是否拥有比特币的问题。更相关的问题可能是，公司能否在管理股权稀释、融资成本、市场波动和流动性的同时，继续创造有意义的每股比特币敞口。

随着该公司继续推进其史无前例的企业比特币战略，这个问题很可能会继续处于围绕 Strategy 讨论的中心。

来源：Hokanews