Peter Schiff再次敦促看好比特币的人直接购买BTC，而不是购买Michael Saylor旗下Strategy的股票。此前该公司上周出售了$544.5 million的MSTR股票，但没有额外购买Bitcoin。

Schiff关注的是MicroStrategy的Bitcoin Yield。他表示，该指标今年已从5月底的13.3%降至4.5%。这一降幅使市场重新审视Strategy发行股票如何影响每股MSTR背后的Bitcoin数量。这个问题之所以重要，是因为MSTR被广泛视为通过股票市场获得Bitcoin敞口的途径，但即使该公司的BTC总持仓没有变化，其每股Bitcoin敞口也可能发生变化。

MicroStrategy的Bitcoin Yield为何下降

Bitcoin Yield衡量的是每股MSTR实际代表的Bitcoin数量。当Strategy发行新股却没有用所得资金购买更多Bitcoin时，该指标就会下降。

这正是上周发生的情况。根据Strategy的8-K文件，该公司出售了5,429,160股MSTR股票，筹集$544.5 million，同时购买的bitcoin数量为零。

Strategy的Bitcoin持仓仍为843,775 BTC。其Bitcoin Yield在5月3日为9.4%，到5月25日升至13.3%。Schiff现在称该数字为4.5%。

“Why is $MSTR up 7% this morning? Saylor’s latest move reduced the YTD Bitcoin yield to 4.5%. That yield stood at 13.3% on May 25. That’s a 66% reduction in two months! At this rate the 2026 Bitcoin yield will be negative. If you’re bullish, you’re better off just owning Bitcoin,” Schiff在一篇X帖子中表示。

Strategy自身也在其2026年第一季度业绩中提醒过这一结果背后的机制。

“...if the Company increases Assumed Diluted Shares Outstanding at a faster rate than its bitcoin holdings, then the Company would experience decreased BPS and negative BTC Yield...” Strategy在其2026年第一季度业绩中表示。

简单来说，在没有增加Bitcoin的情况下发行更多股票，可能会压低Bitcoin Yield；根据该公司自身披露，这还可能导致BTC Yield转为负值。BeInCrypto此前在周一报道了MSTR投资者面临的权衡。

STRC回购对股息成本影响有限

Strategy还回购了部分优先股，即STRC。STRC是一类特殊股票，向持有人支付固定12%的年度现金股息，并被设计为以$100交易。

该公司以每股平均$86.52的价格回购，花费$25 million注销288,930股。这将使年度股息义务减少约$3.5 million。

不过，与Strategy更广泛的义务相比，这一削减幅度很小。该公司6月29日披露，根据其数字信贷资本框架，其每年需支付约$1.76 billion的股息和贷款利息。STRC回购使该年度总额减少不到0.2%。

仍有另外$975 million可用于回购。Strategy表示，不会在低于$100的价格出售新的STRC，也不能使用现金储备为回购提供资金。该公司可能转而出售bitcoin。因此，未来回购资金的来源对普通股股东而言具有相关性，因为回购、股票发行、现金储备和Bitcoin出售都会以不同方式影响资本结构。

第二季度业绩公布前现金储备上升

Strategy的现金状况快速改善。其现金储备从6月28日的$2.55 billion升至7月26日的$3.75 billion。该金额可覆盖约25个月的股息，高于此前的17.4个月。

Bitcoin头寸则呈现出更具挑战性的对比。Strategy每枚币的平均购入价为$75,476，而Bitcoin当前价格接近$64,762。两者差距约为$8.9 billion。

亏损已经体现在该公司的财务报表中。Strategy报告第一季度净亏损为$12.54 billion，即每股亏损$38.25。该公司计划在7月30日星期四收盘后公布第二季度业绩。预计该报告将包含官方Bitcoin Yield数据，为投资者提供围绕Schiff批评核心稀释指标的公司披露更新。

不过，并非所有人都同意Schiff的评估。投资者Andrew Webley表示，Strategy的优先股目前可在不进行新融资的情况下覆盖2.1年的付款，并称这一结构是Bitcoin企业融资领域的一项重要进展。

Strategy holds 843,775 Bitcoin – more than 4% of the 21 million BTC that will ever exist. Following today's announcement, they can cover their preferred equity obligations for 2.1 years without raising a single new dollar. What they've built with preferred equity is, in my… — Andrew Webley (@asjwebley) July 27, 2026

其他人则质疑STRC的定价。一名前Goldman Sachs信贷专家认为，STRC可能被错误定价13%。一项6月调查发现，多数持有人以低于面值的价格买入STRC。

Schiff仍是一名长期Bitcoin批评者和黄金支持者。他的最新评论针对的是Saylor以及Strategy的资本结构，而不是表明他对Bitcoin的看法发生任何改变。围绕周四报告的核心问题是：Strategy能否在普通股股东承担成本的同时，将STRC推回接近$100。