什么是 perps？深入了解加密货币最活跃交易合约
要点速览
- •perps 的年交易量估计达 40 万亿至 50 万亿美元，远高于现货市场。
- •BitMEX 于 2016 年推出现代 perpetual swap，取消了期货到期并允许头寸无限期持有。
- •每八小时一次的资金费率支付在多头和空头之间转移资金，以使 perpetual 价格接近现货市场。
- •perpetual swaps 的杠杆可以非常高，交易所通过自动清算来限制亏损。
- •perpetual swaps 现已成为加密价格发现的主导场所，美国监管机构正在探索其在传统资产中的应用，包括 CME 可能推出股票合约。
Perpetual swaps，也称 perpetual futures 或简称“perps”，是加密市场中的主导交易工具，年交易量估计达 40 万亿至 50 万亿美元。它们远超现货交易，是专业交易者、对冲基金和散户投机者在希望获得 bitcoin 或 ether 的杠杆敞口、但又不持有标的资产时常用的产品。尽管使用广泛，支撑 perpetual swaps 运作的机制并不为大众所熟知。
要理解 perps，先要看它们之前的产品。在传统金融中，对资产进行杠杆敞口通常通过期货合约实现：即在特定日期以固定价格买入或卖出某项资产的协议。到期后，合约会失效并结算。想继续持有头寸的交易者必须将其展期至下一份合约。
在加密市场早期，这种结构带来了持续性问题。期货常常以高于 bitcoin 现货价格的水平交易，这种现象称为 basis，令希望获得直接方向性敞口的散户感到困惑。而且每当合约到期，头寸都会被关闭，无论交易者是否愿意如此。由 Arthur Hayes 和 Ben Delo 于 2014 年创立的衍生品交易所 BitMEX 花了一年多时间尝试解决这一问题，将合约期限从季度缩短到月度，再到周度、48 小时和 24 小时到期，但这些变化都不足以彻底解决问题。
一份永不到期的合约
由 Delo 开发、并由 BitMEX 于 2016 年推出的 perpetual swap，通过彻底取消到期日解决了这一问题，从而创建了一种可无限期追踪资产价格的衍生品合约。它没有结算日、没有展期、也没有到期。交易者可以持有头寸数小时，也可以持有数年。
这种设计立刻带来了结构性挑战：由于缺少可作为锚点的到期日，没有任何自然机制会迫使合约价格回到标的资产现货价格附近。BitMEX 通过一种后来成为行业标准的机制解决了这一问题。
每八小时，市场两侧的交易者之间会进行一次支付。如果 perpetual swap 的交易价格高于现货价格，表明多头需求过强，则多头向空头支付。若 perpetual swap 低于现货，则支付方向相反。交易所不抽取任何手续费。该支付的费率称为 funding rate，其计算依据是过去八小时窗口内 perpetual swap 价格偏离现货价格的幅度。偏离越大，费率越高。
这形成了一种自我修正的平衡，也影响了交易者如何使用该合约。当多头需要支付较高的 funding rate 时，持仓成本会上升，从而降低需求并推动价格回到现货附近。做市商会在出现显著溢价时做空 perpetual swap 并买入现货，以套利方式加速这一过程。如今，这一 funding-rate 机制在全球几乎所有主要衍生品交易所都以基本相同的形式使用，这也解释了为什么 perps 如此深度地嵌入加密市场结构。
杠杆的作用
perpetual swaps 的另一项关键特征是杠杆。大多数交易所允许交易者控制远大于其存入资本的头寸，具体上限因平台和司法辖区而异。在 BitMEX 的鼎盛时期，平台提供最高 100 倍杠杆，这意味着 bitcoin 价格变动 1%，在满杠杆头寸上会对应 100% 的收益或亏损。
为管理杠杆给交易所带来的风险，perpetual swap 平台使用自动清算系统。如果交易者的亏损接近其已存入保证金的价值，系统会在头寸变为负值之前将其平仓，以保护交易所免于承担亏空。清算引擎的速度与可靠性在市场早期成为一项关键竞争优势，如今仍是交易所竞争的核心。
perpetual swaps 现在是加密市场价格发现的主要场所。当 bitcoin 大幅波动时，行情通常先从 perp 市场开始，再扩散到现货市场。Delo 于 2016 年建立的这套结构已被证明足够持久，以至于美国监管机构如今正考虑将其应用于传统资产，CME 也可能在股票上挂牌 perpetual swaps。最初作为弥补加密期货局限性的方案，如今已发展为全球交易最活跃的金融产品之一。
