永续期货多年来一直是加密货币最受欢迎的交易产品之一，尤其受到美国境外投资者青睐。随着这类合约进入受监管的美国市场，华尔街正在权衡它们究竟只是短暂的零售热潮，还是对传统期货的持久挑战。

早期数据已经很难忽视。

Kalshi 的永续期货在 6 月上线后一周内交易量就超过了 10 亿美元，成为该交易所在预测市场之后最大的产品首发。此后，该交易所又寻求监管批准，推出与黄金和白银挂钩的永续期货，这表明该产品可能不会只局限于比特币（BTC）和其他数字资产。

永续期货，通常称为 perps，与标准期货合约相似，但没有到期日。交易者不需要每个月或每个季度平仓，或将头寸展期到新合约中。相反，周期性的资金费率有助于让合约价格接近标的资产。

这种产品已成为全球加密交易的核心组成部分。美国银行估计，永续期货的年交易量约为 90 万亿美元。

5 月 29 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准 Kalshi 提供这类合约。Coinbase（COIN）也获准在美国上市受监管的永续期货。

不过，在华尔街内部，感兴趣并不意味着会立即采用。

熟悉相关讨论的人士表示，perps 被提及的频率越来越高，部分原因是美国监管机构正允许原本在境外运作的市场回迁至美国境内。然而，大多数大型金融机构仍在研究这些产品，而不是为大规模推出做准备。最先行动的更可能是自营交易公司、做市商和较新的清算机构。

与大型银行不同，自营交易公司使用自有资本交易。这让它们在测试新交易场所、承担运营风险以及在经济性不再成立时退出方面拥有更大自由度。大型银行则面临更严格的资本规则、客户义务和声誉风险。对它们而言，一个新兴市场的潜在利润，可能还不足以证明围绕其建设合规、清算和风险系统的成本是合理的。

这一差异很重要，因为“华尔街”涵盖了以不同速度前进的多个群体。个人交易者和较小的公司通常最先进入。随着交易量增长，做市商往往随后跟进。银行通常希望看到多年的数据、清晰的监管待遇和稳定的基础设施，然后才会投入大量资金。

不过，这类产品的潜在用途并不局限于投机。perps 可以帮助交易者管理周末风险。传统期货市场在周末会有一部分时间关闭，尽管战争、选举和政策决定并不会停歇。周五持有期权敞口的交易者，可能不得不等到周日夜间才能对冲剧烈波动。

一个流动性充足的 24 小时永续市场可能改变这一点。机构可以随着事件发展调整仓位，然后利用周末价格来估算 CME 期货可能在何处重新开盘。业内人士表示，这可能使 perps 既可用于对冲，也可作为价格发现的来源。

“需求必须存在，资本才会到位，”一位业内人士说，并表示在客户活动不足以支撑之前，企业不会动用自身资产负债表。

问题在于深度。合约可以全天候交易，但这并不意味着机构能够在不影响市场的情况下移动大额头寸。周末流动性仍然偏薄，抵押品系统的运转速度也并不总能跟上其所支持的市场。

监管争议也正在形成。一个关键问题是，某些永续合约是否应被视为期货或掉期。这个区分会影响保证金规则、注册义务以及谁可以提供流动性。业内人士表示，随着交易所将 perps 推向大宗商品、股票和其他传统市场，这些法律问题可能会变得更加重要。

这场争论也正变得具有竞争性。CME 已对 CFTC 对 Kalshi 比特币永续合约的处理提出挑战，认为这些合约应受到不同监管。如果交易所试图将永续合约扩展到股票和其他资产类别，类似争议也可能出现。

“很多这类事情……更多是商业层面的，只是人们不会当众承认，”另一位业内人士说，并暗示部分反对意见与其说是出于对市场结构的担忧，不如说是现有交易所试图保护既有业务。

就目前而言，华尔街的态度是谨慎而非敌对。交易公司看到的是一种他们理解的产品，监管机构看到的是一个回流美国境内的市场，交易所则看到了获取新交易量的机会。

但最大型银行不太可能领跑。它们预计会等待规则、流动性和基础设施跟上。