Papertrade 是一个构建在链上衍生品交易平台 Hyperliquid 基础设施之上的永续合约交易场所，该平台推出了一种机制，可在交易者亏损后向符合条件的用户发放其 PAPER 代币。该代币不会恢复交易者在仓位上损失的 USDC，而是创建了一种独立的资产，其最终价值取决于协议的活动、代币供应、需求以及持有人可获得的条款。同一个由亏损资金支持的资金池还负责向盈利的交易者付款，这使得可靠的赢家支付和持有 PAPER 的持久理由成为该模式的两大核心要求。

围绕单一共享资金池构建的永续合约市场

Papertrade 允许交易者在不购买标的资产的情况下对加密货币价格建立杠杆仓位。永续合约没有到期日，交易者之间定期支付的资金费用有助于使其价格与标的市场保持一致。该平台的结算模型依赖于一个名为 Martingaler LP 的共享 USDC 储备金。与其他杠杆永续合约产品一样，仓位可以放大微小的价格波动、累积资金成本，并在资金不足时面临清算。

Papertrade 增加了一个独立的代币结果：符合条件的亏损可能会根据协议的实时排放规则触发 PAPER 的发行。USDC 的损失是真实存在的，而 PAPER 则为交易者提供了一种未来价值不确定的独立资产。

100 美元的亏损留下了什么

如果交易者亏损 100 美元，损失的 USDC 可以帮助补充共享的 Martingaler LP。随后，PAPER 可能会根据协议的实时排放规则发行。该代币不会恢复这 100 美元；它只是提供了一种价值不确定的独立资产。

这一区别非常重要，因为代币奖励可能被误认为是补偿。更好的理解方式是：它是在交易已经平仓后创建的一个新仓位。其价格可能上涨、下跌或保持流动性不足，立即出售的交易者所获得的金额可能远低于损失的 USDC。

Papertrade 的资料将 PAPER 质押描述为持有人可以参与协议收入的一种途径。这是否能创造持久价值，取决于活动量、费用、代币发行、市场需求以及质押系统的实时条款。交易者在依赖任何宣传描述之前，应查阅当前的文档和合约，了解奖励公式、可转让性及相关限制。

因此，该模式向亏损交易者提出了两个问题：通过杠杆可能损失多少 USDC？以及在考虑稀释、流动性和协议收入后，持有此后获得的 PAPER 在经济上是否合理？

同一个资金池必须向盈利的交易者付款

PAPER 的故事无法与市场背后的资金池分开。亏损后流入的 USDC 有助于支持结算盈利仓位所需的流动性，从而将代币机制与平台向交易者付款的能力联系起来。

Papertrade 的白皮书描述了一种排队机制，用于资金池没有足够的即时可用 USDC 来覆盖每一笔盈利提款的情况。在这种情况下，盈利的交易者可能需要等待资金池获得更多流动性。Bankless 在平台上线时将同一机制描述为先进先出的支付流程。

这种排队机制是拟议设计中已披露的一部分，并不是付款将会失败的证据。但这确实意味着，评判该市场不仅要看其交易界面，还要看其结算记录。只有当交易者有权提取收益时能够真正获得收益，永续合约平台才算真正有用。

亏损代币可能影响风险承担

该代币可能会改变一些交易者对待风险仓位的方式。考虑进行高杠杆交易的人可能会将 PAPER 视为亏损后可能的剩余收益，尤其是当他们预期协议会增长、代币需求会上升时。如果这种预期成为采取原本过大的仓位的理由，那将是危险的。PAPER 不是具有明确支付的避险工具，它无法清算或亏损平仓发生时减少 USDC 的损失。其未来价值必须与交易的即期已知成本进行权衡。

此外还存在供应问题。在更多亏损后发行更多代币可能会扩大参与度，但如果协议收入和需求没有以相当的速度增长，也可能会稀释现有持有人的权益。该模式需要在交易活动、结算流动性与 PAPER 持有人价值之间建立可信的联系；仅靠发行代币无法建立这种联系。

Papertrade 必须经受住考验的四个方面

第一：盈利者能否提取 USDC？ 共享资金池需要足够的流动性，以便在不出现长时间排队的情况下满足盈利交易者的提款请求。

第二：PAPER 是否有被持有的理由？ 其供应需要与真实需求、质押参与度和协议收入保持联系，而不仅仅是发行量。

第三：资金池在压力下表现如何？ 一个盈利仓位多于亏损仓位的市场，可以检验支付机制在不利交易期间是否有效。

第四：亏损交易者会如何看待 PAPER？ 持续持有或质押将表明与每次亏损后立即出售截然不同的需求类型。

与仅仅观察代币价格相比，这些指标能更有助于评估 Papertrade。PAPER 价格上涨并不能证明支付机制是稳健的，而短期内提款顺利也不能解决代币供需的长期问题。

该模式需要兑现的两个承诺

Papertrade 正试图将杠杆交易中常见的挫败感转化为其经济设计的一部分。它不是让每个亏损交易者只留下减少的余额，而是向符合条件的参与者发放一种代币，如果平台能够建立持久的活动和收入，该代币可能具有价值。

只有当两个结果长期同时成立时，这一方式才能证明自身：盈利交易者能够在到期时提取其 USDC，并且 PAPER 发展出一种不依赖于不断扩大的新亏损交易流的经济角色。在这种证据出现之前，PAPER 应被视为亏损后收到的一种投机性代币，而不是恢复损失的保证。

该项目官方网站为 papertrade.xyz，Bankless 的上线报道进一步详细介绍了支付流程。

来源：Coindoo

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。永续期货和杠杆交易具有高亏损风险。产品条款、代币机制和资格规则可能会发生变化。