甲骨文（ORCL）股价报145.75美元，今年以来下跌25%，过去12个月下跌36%，较其52周高点345.72美元低约57%。

尽管甲骨文2026财年营收增长17%，股价仍出现下跌。云业务以39%的增长率领跑，超越软件业务成为公司最大的收入来源。这一转变反映了整个行业的重新布局：随着企业将工作负载迁移至云基础设施提供商，以及AI训练需求推动支出流向大型数据中心，甲骨文在这一市场上与规模更大的竞争对手亚马逊、微软和谷歌展开竞争。

债务与支出承诺令投资者担忧

投资者对甲骨文的债务负担和支出承诺感到不安。截至5月31日，总债务达1295亿美元，高于一年前的926亿美元。过去一年的资本支出高达557亿美元，用于建设AI基础设施。这种大规模支出与云和AI基础设施提供商之间为扩展AI工作负载数据中心容量而展开的行业性竞赛相呼应。

甲骨文还背负约2600亿美元的表外数据中心承诺，约为其2027财年全年预计资本支出的三倍。

公司积压订单快速增长。自去年9月以来，已从4550亿美元攀升至6380亿美元。自去年9月9日以来，甲骨文新增订单积压1830亿美元，而去年同期该日期为1380亿美元。积压订单——即尚未确认的合同收入——是市场常用于衡量未来云收入的指标，但它只有在多年期合同的服务交付期间才会逐步转化为已确认销售额。

此前的乐观情绪主要源于去年宣布的与OpenAI达成的3000亿美元多年期协议。然而，随着外界对OpenAI履行财务义务能力的质疑升温，投资者对该协议的信心已经减弱。

Jefferies认为风险回报比有利

以Brent Thill为首的Jefferies分析师将目标价从320美元下调至290美元，但仍维持看涨观点。他们认为大部分坏消息已被市场消化，称该股处于"负面情绪接近顶峰"的状态。

以145.75美元的股价计算，Jefferies认为该股仍有接近翻倍的上行空间以达到目标价。分析师形容甲骨文"被过度抛售"，风险回报比有利。

在截至2026年5月的财年中，季度营收增速从12%加速至21%。账面价值从一年前的不到210亿美元翻倍至431亿美元以上。

甲骨文的市盈率为25倍，略低于标普500指数30倍的平均水平，若投资者信心回升，该股存在估值重估空间。

遭重挫的软件股重新受到关注

面临压力的并非只有甲骨文，但它或许具备独特的反弹条件。Salesforce（CRM）财报后上涨超过20%，Elastic（ESTC）和Okta（OKTA）也出现类似涨幅。Snowflake在公布第二财季业绩后，周四盘前大涨24%。

遭重挫的软件股在财报后大涨的模式，正使市场在9月10日财报发布前将目光投向甲骨文。

Jefferies确实提示了持续存在的风险：资本支出仍在攀升，自由现金流仍为负值，信用评级承压。对甲骨文而言，投资者面临的核心问题是：合同积压订单能否足够快地转化为营收和现金流，以偿还为建设相关基础设施而承担的债务。

甲骨文将于9月10日发布财报。