英伟达周三令投资者大为震动，给出下一财年营收将增长70%的预测，并表示其AI芯片需求正以100%的速度增长，推动股价在盘后交易中走高。

这一初步增长预期远超分析师预期。对于2028财年，华尔街原本预计营收约为5700亿美元，相当于较2027财年（当前财年）增长约44%。按英伟达对2027财年营收及预期营收的指引推算，其2028财年营收将落在6900亿美元至7000亿美元区间，比分析师估值高出1000多亿美元。

“我们希望确保每个人都拥有同一套信息，”首席执行官Jensen Huang周三在电话会议上表示。“明年会是非常重要的一年，而且会相当非凡。”

Huang随后在电话会上说：“我们从来没有做过一年前的预测，也从来没有给过一年前的指引。”

S&P Global旗下Visible Alpha研究全球主管Melissa Otto表示，营收前景的增长幅度“完全超出预期”，尤其是考虑到英伟达通常不会提供这么远期的指引。

Otto说：“我认为令市场震惊的是他们给出的2028财年70%这个数字，这远远领先于Visible Alpha的共识预期。我想整个市场当时都在想，‘哇，70%。’”

首席财务官Colette Kress表示，客户的预测显示英伟达明年的增长将翻倍。她在收盘后向投资者传达了这一消息，其评论推动英伟达股价在盘后交易中上涨逾4%。

不过，英伟达也和其他大型科技公司一样面临显著的供应约束。“我们的整个供应链都承压，而且这是所有人的问题；每个人都在全速运转，”Huang说。

Huang表示，如果没有这些限制，明年的营收增长可能会更高。

在回应分析师提问时，Huang说：“尽管我们的需求远高于70%，但我们的供应让我们能够有信心实现70%。”

这份前所未见的增长预测，是在公司公布全面超预期的季度业绩之后发布的。第二季度营收为962亿美元，同比增长106%，并超过分析师预期的922亿美元。公司按非GAAP口径每股盈利2.22美元，高于市场预期的2.06至2.09美元。Kress给出的下一季度营收指引为1080亿美元，符合所谓买方“耳语区间”1050亿美元至1080亿美元。

Huang表示，强劲需求来自超大规模云服务商以及非超大规模客户，包括主权AI、neoclouds、AI初创公司和企业客户。非超大规模客户群“约占我们业务的一半，而且每年增长100%”，Huang说。

Huang解释称，需求增长很大程度上反映了AI系统消耗算力方式的变化，尤其是随着agentic AI的使用更为普及。根据任务或问题类型的不同，AI代理消耗的算力大约是人类用户的15到100倍。他表示，企业内部代理的数量也只会继续增加。

“我们大约有4万名员工，”他说。“未来我们会有40万个代理、400万个代理，而且这些代理会持续运行。”

‘我们看法不同’

随着AI芯片需求激增，英伟达市值已超过5万亿美元，成为全球最有价值的公司；但批评者一直对公司在AI行业其他企业中的一系列投资表示担忧，投资对象从数据中心运营商到Anthropic等前沿模型开发商不等。许多人认为，英伟达用其庞大现金储备为这些交易提供资金，正在AI生态系统中制造危险的相互依赖。

Kress在电话会上为公司立场进行了辩护：“我们意识到这种支持的规模，我们也知道有些人会把这称为循环融资，”这位英伟达财务主管说。“我们看法不同。”

她表示，前沿AI实验室已经证明了自身的技术领先、客户拉动以及“飙升”的使用量。

“我们预计它们会成为历史上最大的科技公司，”Kress说。她补充说，它们的增长“并不是受制于技术或客户需求，而是受制于算力。”

尽管如此，英伟达的参与一直既关键又庞大，而且还对股价形成了拖累。公司披露的最高总担保敞口为1085亿美元，其中大部分来自为SB Energy在俄亥俄州的科技园区提供信用支持；该园区将承载租赁给OpenAI的英伟达算力。其余部分来自为AI云合作伙伴租赁义务提供的35亿美元支持。英伟达还公开披露已向前沿AI实验室投资近500亿美元，并与Apollo、BlackRock、Blackstone、Goldman Sachs和KKR合作，为AI基础设施筹集超过5000亿美元的第三方资本。

Kress表示，这些对合作伙伴的投资对英伟达来说风险低、回报高。

“我们认为，这些投资结合其需求强度、为我们带来的业务、在英伟达平台上构建的生态系统，以及我们投入资本的股权回报，都会非常出色，而且我们的风险是有限的，”Kress说。

其次，Kress表示，来自AI实验室的需求将在明年贡献英伟达约四分之一的业务。她还补充说，英伟达的平台具有“可替代性和持久性”，如果某个合作伙伴调整其前瞻性预测，这个平台也可以用于其他业务。

对于被称为neoclouds、规模较小的AI原生云服务商，Kress表示，英伟达提供一种交易结构，即英伟达保证支付数据中心最低部分容量的费用，从而满足银行要求。作为交换，英伟达会抽取超出该门槛部分的租赁收入分成。

“独立资本仍然会根据每笔交易自身的优劣来承保。我们不是在放贷，”Kress说。“在这种模式下，我们会拿到两次报酬——一次来自硬件销售，另一次来自租赁收入分成。”

市场并不完全喜欢这些交易的循环特性。Rex Financial董事总经理Bill Birmingham表示，7月传出英伟达正与OpenAI在俄亥俄州就高达2500亿美元的产能担保进行谈判时，信用违约掉期市场将英伟达五年期风险从40个基点重估至82个基点。

“股权市场随后蒸发了2500亿美元，”Birmingham在Fortune看到的一份财报前笔记中写道。“尽管最终数字为1050亿美元，市场将其解读为需求减少，而不是风险减少。”

利润率挤压

S&P Global的Otto指出，略显不那么亮眼的一点，是英伟达第三季度毛利率指引为74%，低于第二季度实现的75%。不过，她表示，从市场共识来看，市场“原本就已经预期到这一点”。

Otto说：“市场原本预期第三季度毛利率为72.6%，而他们给出74%的指引，说明其毛利率实际上比市场预期更具韧性。”

Kress在其CFO评论中表示，供应和产能承诺从1190亿美元跃升至2790亿美元，驱动因素是内存成本上升——这是科技行业普遍面临的持续压力源。她在电话会上进一步澄清说，内存价格涨幅之大，使英伟达在考虑明年更高价格的情况下重设了预期。

Gabelli Funds投资组合经理John Belton表示，英伟达很可能通过提前与供应商接触、签署锁定价格的长期协议，抢先应对了内存价格问题。Huang在电话会上也确认，公司很早就与供应商就定价可见性进行了沟通。

“很久以前，人们问我，为什么我们作为一家芯片公司却要和内存供应商合作，”他说。“今天，人们明白，我们把供应链工作做到这么上游，确实非常聪明。”

Birmingham写道，英伟达一直在将客户价格上调约15%，以转嫁与内存成本相关的通胀压力，他认为这是一项风险。

“在客户层面，AI的投资回报率仍然未知时，提高价格是危险的，”他写道。

Kress表示，毛利率将在第四季度降至71%至72%，并随着涨价措施生效，在下一财年稳定在72%至73%之间。

本文最初刊载于Fortune.com