华盛顿对英伟达（NASDAQ: NVDA）的出口限制存在一个明显的盲区。美国可以阻止该公司最强大的芯片被直接运往中国，但这未必能阻止中国AI公司使用这些芯片。如果这些处理器位于另一个国家的数据中心内，中国的开发者就可以付费远程使用其算力。

英伟达制造了许多用于训练AI系统的最快处理器，这也是美国将芯片出口管制作为其对华保持领先战略重要一环的原因。英伟达的GB300是目前无法在中国销售的产品之一，但一些性能较低的芯片仍可出口到中国。自2022年10月首次实施以来，这些规定已历经多轮收紧，此前英伟达曾推出A800和H800等专为中国设计、规格恰好低于最初管制门槛的芯片。据报道，中国企业一直通过在其他国家（包括东南亚地区）运营的云服务获取更先进的计算能力。

中国AI企业从中国境外的数据中心租用英伟达算力

核心问题在于，美国现行限制主要关注芯片的购买者、芯片的运输目的地以及实际持有者。这些规定并不能自动阻止中国的公司付费使用位于另一个国家的机器。对AI开发者而言，这种区别在实践中意义有限：训练先进模型需要由数千块高端GPU组成的集群，因此决定一个实验室能构建什么的，在很大程度上是对算力的获取，而非对硬件的合法所有权。

人工智能政策与战略研究所（Institute for AI Policy and Strategy）计算政策团队高级研究员Cassia King对CNBC表示，据报道Moonshot使用泰国一处设施的做法可能仍然合法，“只要Moonshot实际上没有直接购买并拥有实体硬件。”King还解释说，美国现行体系“管制的是实体AI芯片，并不涵盖对这些芯片的远程访问。”

据CNBC报道，白宫为现届政府的现行做法进行了辩护。这位官员表示：“特朗普政府实施了现代史上最严格的出口管制制度，并致力于保障美国的国家安全与经济安全。”

将管制范围扩大至远程访问的议题早已在华盛顿被提上议程。2025年1月，美国商务部提出新规，要求美国云服务提供商收集“了解你的客户”信息，并在外国客户使用美国基础设施训练大型AI模型时进行报告——这一思路针对的是算力而非芯片的实体运输。

运营该服务的公司也表示，客户并不拥有基础设施背后的芯片，也无法对这些芯片进行实物控制。该发言人称：“我们所服务的公司对支撑我们解决方案的芯片不拥有所有权、潜在未来主张或实物访问权限。”“任何经许可对我们服务、基础设施或技术的访问均完全符合所有适用法规。”

美国银行维持评级之际，英伟达在AI基础设施领域布局更深

围绕芯片获取的博弈正在上演，与此同时英伟达股价2026年至今仍保持上涨，尽管涨速不及去年。根据雅虎财经的历史行情数据，NVDA目前股价在225美元左右，此前该股去年上涨了约39%。

美国银行（NYSE: BAC）分析师Vivek Arya认为，市场对英伟达在主资产负债表之外承担更多财务敞口所带来的风险担忧过度。这种敞口随着英伟达自身的投资扩张而不断扩大，其中包括2025年宣布的与OpenAI和Anthropic等AI开发商达成的数十亿美元协议。Arya维持“买入”评级，并将350美元的目标价保持不变，较发稿时的现价有55.5%的上涨空间。

美国银行还认为，英伟达不只是一家销售GPU的公司，而是正在参与到庞大的AI建设浪潮的更多环节中——在这波支出热潮中，最大的几家云服务商每年在数据中心和芯片上的合计投资达数千亿美元——并且正在获取本已难以获得的资源。该公司还通过出租GPU容量获得收入，并产生大量现金。

但如果英伟达继续用自有资金支持AI领域的其他公司、项目和基础设施，投资者就不能把每一美元自由现金流都视为最终会回到自己手中的资金。美国银行的处理方式是将英伟达的现金创造分为两部分：约50%被计为可通过股票回购和股息返还给股东的现金，另一半则是可能用于与英伟达更广泛AI业务相关的投资、融资及其他支出的资金。