Nvidia支持的"neocloud"公司Nscale——一家建设和出租AI就绪算力容量的公司——已申请在纽约上市,估值最高达350亿美元,据英国《金融时报》报道。此次申请于上周提交,尽管注册文件中披露了巨额亏损,这家成立两年的公司仍踏上了通往美国公开市场之路。

Nscale是做什么的

Nscale是一家neocloud——这类公司负责建设或融资AI就绪数据中心,并出租其中的算力。公司总部位于伦敦,由创始人兼CEO Josh Payne执掌,并于2024年从澳大利亚加密货币矿企Arkon Energy分拆而来。此后,公司组建了一个董事会,成员包括前Meta首席运营官Sheryl Sandberg、前英国副首相Nick Clegg以及前Yahoo总裁Susan Decker。

巨额亏损,超大规模估值

根据S-1文件,Nscale在截至2026年6月30日的六个月内净亏损10.2亿美元——而且其管理层一度对公司的持续经营能力标示了"重大疑虑"。当Fortune在6月对该公司进行报道时,其亏损远超收入的问题已引发严重质疑。新的申报文件显示了问题的严重程度。

尽管存在这些亏损,Nscale仍请求华尔街给予最高350亿美元的估值,其依据是1030亿美元的合同——其中许多尚未敲定——将按期转化为收入。这使得这些合同能否转化为实际收入,以及公司能否为扩张提供资金,成为公开市场投资者评估此次发行的核心议题。

与Nvidia的深度关联

S-1文件中的另一个焦点是该公司与Nvidia的深度关联。这家芯片制造商是Nscale的最大供应商、投资者之一,而且——取决于IPO定价——很快将成为其最大股东之一。9月15日,Nscale签署了一项31亿美元融资轮的认购协议,其中Nvidia本身将认购10亿美元的可转换票据或无投票权股份。

Nscale英国公司账户此前于2025年10月发布的申报文件显示,Nvidia以6000万美元购买了超过157,945股Nscale股票的认股权证——作为交换,Nvidia同意为Nscale在得克萨斯州Ward县一处设施的租赁义务提供最高8.603亿美元的担保。

Nvidia对自己在扶持Nscale这类公司的事实相当坦率。今年4月,Nvidia CEO黄仁勋在提及Nscale和另一家neocloud公司CoreWeave时表示:

"如果我们不支持CoreWeave存在,这些neocloud、这些AI云就不会存在……如果我们不支持Nscale,它们就不会有今天的地位。"

但N对Nvidia的依赖程度引发了关于循环融资的质疑。这家芯片制造商正在以投资、贷款或贷款担保的形式向客户提供资金,而客户随后又以购买GPU的形式将资金送回Nvidia。在某些情况下,Nvidia还投资于从neocloud购买数据中心容量的AI公司,这意味着资金只是从一个地方转移到另一个地方。实际上,流经AI供应链的部分收入最初源自Nvidia自己的资本。这让外部观察者不得不思考:AI热潮的增长中,有多少反映了真实需求,又有多少只是一家公司的资产负债表在自说自话。

CoreWeave或预示Nscale的IPO命运

CoreWeave可能是判断此次IPO走向的最佳参照。CoreWeave在2024年——其2025年3月IPO前的最后一个完整年度——录得8.63亿美元净亏损,如其自身S-1文件所披露。该公司在同一文件中还披露,两名客户——微软和一家被广泛报道为Nvidia本身的第二买家——贡献了其77%的收入。

尽管首秀表现不稳——CoreWeave定价低于其发行区间,首日收盘持平——该股随后大幅上涨,在数月内市值翻了一倍以上。

市场是否仍处于与2025年3月CoreWeave上市时相同的状态,仍是一个悬而未决的问题。9月初,Anthropic的Dario Amodei关于AI发展速度的警告——得到了Sam Altman和Elon Musk的呼应——叠加美国国债收益率飙升使投资者普遍对无法盈利的增长故事失去耐心,导致半导体指数在单个交易日内下跌近6%。

全球范围内,社区和政界对数据中心的抵制不断加剧,一些政界人士提议对Nscale所依赖的快速扩建实施各种禁令。市场还能容忍多少家亏损的十亿美元级公司,也是一个问题。

AI IPO队列的试金石

Nscale还在IPO队列中排在Anthropic和OpenAI等公司之前。率先上市可能意味着Nscale将帮助前沿AI公司为后续上市试探市场。如果这家neocloud定价良好,将为今年晚些时候Anthropic预期的规模大得多的上市以及2027年初某个时候OpenAI的上市树立估值基准并提供助力。如果Nscale受挫,对华尔街而言,这是找出AI基础设施故事在何处断裂的一种比等待万亿美元级公司率先试探便宜得多的方式。

更多来自Fortune《Eye on AI》的内容

这篇报道刊登于Fortune的"Eye on AI"新闻通讯,该通讯还引导读者阅读了关于"有效利他主义"如何从小众哲学演变为"特朗普的AI反派"的报道、谷歌宣布Gemini 4即将推出的消息、Sam Altman和Dario Amodei呼吁联合国在AI安全方面开展合作,以及中国在全球AI人才争夺战中逐渐领先的内容。该通讯还宣传了一场定于10月6日美国东部时间上午11点至中午12点举行的线上Fortune Brainstorm AI会议"The Agentic Era: Are Enterprises Keeping Up?",届时Fortune AI编辑Jeremy Kahn将与来自AXA、Mistral AI、万事达卡和埃森哲的领导人探讨企业对AI智能体的应用。

本文由Beatrice Nolan(beatrice.nolan@fortune.com,@beafreyanolan)撰写,最初发表于Fortune.com。