挪威政府养老基金是全球最大的主权财富基金，资产管理规模约1.7万亿美元。根据挪威央行（Norges Bank）截至6月30日季度的持仓报告，该基金披露了BitMine Immersion Technologies（BMNR）的6,151,062股股份，价值8187万美元。

该持仓使挪威基金通过一家从比特币挖矿战略转型为大规模ETH囤积的公司获得了对以太坊的间接敞口。截至8月初，BitMine持有约580万枚ETH，约占以太坊总流通量的4.8%。

BitMine从比特币挖矿向ETH国库策略的转型

BitMine于2025年6月30日启动其以太坊国库策略，通过私募融资2.5亿美元以支持这一转型。同日，Thomas Lee——研究公司Fundstrat Global Advisors联合创始人、广受认可的华尔街市场策略师——被任命为董事长，标志着公司告别传统挖矿业务的果断转型。

这一策略借鉴了MicroStrategy的比特币国库模式，但增加了一个关键差异化要素：质押。以太坊于2022年9月通过合并（The Merge）完成向权益证明机制的过渡，使持有者能够锁定ETH以保障网络安全并获得协议奖励，这一机制此后成为该资产的核心特征。2023年4月的上海升级进一步支持了质押ETH的提取，为机构参与者增加了灵活性。在BitMine约580万枚ETH持仓中，超过500万枚目前处于质押状态，所产生的收益预计每年将为公司带来数亿美元的收入。

BitMine一直在缩减自营挖矿业务，同时保留部分附属比特币持仓。公司目前将每股ETH含量作为其核心绩效指标，这一框架旨在帮助传统投资者将该股票作为以太坊价格的杠杆代理工具进行评估。BitMine的既定目标是持有以太坊流通量的5%；目前4.8%的占比已接近这一目标。

挪威央行的持仓及历史加密相关投资

挪威央行未就其BMNR持股的战略理由公开发表评论，这符合该基金的一贯做法。挪威主权财富基金在全球股票市场持有数千个头寸，个别持仓不一定代表有针对性的信心押注。该基金在公开股票、固定收益和房地产领域遵循广泛多元化的投资使命，其持仓受挪威伦理委员会监督的道德准则约束，该委员会可建议将违反既定标准的公司排除在外。

该基金此前曾通过其广泛的股票投资组合持有加密相关公司的头寸，包括Coinbase、MicroStrategy以及多家比特币挖矿公司。然而，持有一家以积累和质押ETH为明确企业战略的公司股份，代表着一种不同类别的敞口。

这一区别值得注意，因为质押引入了比特币国库策略中不存在的收益动态。当MicroStrategy持有比特币时，资产在资产负债表上保持静止。而当BitMine质押以太坊时，它能获得协议奖励，使投资特征从纯粹的价格上涨转向一种在公开股权结构内的生息数字资产策略。

市场与供应考量

单一实体控制近5%的以太坊流通量对市场动态具有重要影响。自合并以来，以太坊总供应量中已有大量且不断增长的部分被锁定在全网的质押合约中，BitMine集中的质押ETH在该池中占据了显著份额。大量ETH被锁定在质押中减少了交易所的可用供应量，可能放大价格波动。

全球最大的主权财富基金出现在ETH囤积工具的股东名册中，也可能降低其他机构投资者——包括养老基金、捐赠基金和家族办公室的基金经理——在考虑类似敞口时所面临的制度性壁垒。如果挪威的基金能够持有该头寸，其他机构的合规对话可能会变得更加顺畅。