MUSD是一种以比特币为支持的稳定币，也是Mezo生态系统的旗舰产品，其生命周期交易量已突破7.5亿美元。该稳定币目前通过Wormhole的跨链基础设施在Mezo、Ethereum和Base上原生运行，这标志着比特币DeFi领域的一个重要里程碑——随着Stacks、Babylon等项目努力将比特币庞大但历史上闲置的资金基础释放到去中心化金融中加以利用，该领域不断发展壮大。

根据协议数据，MUSD仅在2026年上半年就录得约7.89亿美元的交易量，并已积累了约41,000名持有者。

MUSD的运作方式

MUSD基于抵押债务头寸（CDP）模型运行。用户存入比特币作为抵押品，并以此为支撑铸造以美元计价的稳定币——这一机制类似于MakerDAO的DAI，但以比特币而非以太坊作为底层资产。虽然Tether的USDT和Circle的USDC等法币支持的稳定币在供应量方面主导着市场，但加密货币抵押的替代品提供了不同的风险和透明度特性，而MUSD将这一类别延伸到了按市值计算最大的加密货币。

该协议允许高达约90%的贷款价值比，超额抵押率超过110%。这意味着每流通1美元的MUSD，就有超过1.10美元的比特币作为支撑。截至2026年中期，Mezo生态系统内约有913枚BTC被锁定为抵押品。

Mezo于2025年5月28日与MUSD一起启动了主网。Wormhole集成随后于2025年8月4日推出，引入了协议所称的原生代币传输（NTT）——一种销毁与铸造机制，使MUSD能够在链之间转移，而不会出现通常与桥接资产相关的流动性碎片化问题。

Wormhole集成与跨链功能

Wormhole的NTT标准采用销毁与铸造的方式。当MUSD从Mezo转移到Ethereum时，代币在源链上被销毁，并在目标链上原生铸造。不涉及封装版本或中间流动性池。Base上的MUSD与Ethereum上的MUSD完全相同。

这一设计对DeFi可组合性具有实际意义。一种在Ethereum和Base上原生存在的稳定币可以直接与这些链上现有的借贷、交易和收益基础设施集成，而无需为封装版本进行定制集成。MUSD持有者可以访问Ethereum深厚的流动性池和Base的低费用环境，同时保持在同一个稳定币生态系统内。扩展到更多链并与Ethereum和Base上的主要DeFi协议建立集成，将是判断MUSD增长轨迹是否持续的关键指标。

市场地位与风险概况

虽然MUSD的生命周期交易量目前尚不足以挑战Tether的市场主导地位，但其增长轨迹值得关注。在主网上线大约一年后达到超过7.5亿美元——其中大部分交易量集中在2026年上半年——表明这是持续采用而非一次性激增。

41,000名持有者对于一个仅运行一年多的协议来说代表着可观的用户基础，表明这是有机需求，而非主要由激励挖矿或刷量交易驱动的交易量。

913枚BTC被锁定为抵押品反映了用户对该系统的信心。将比特币存入智能合约需要对代码和经济设计都予以信任。超过110%的超额抵押要求为抵御级联清算提供了缓冲，但也使系统的资金效率低于中心化替代方案——这是一种优先考虑安全性而非杠杆率的刻意权衡。

风险因素依然存在。基于CDP的稳定币严重依赖其清算机制的可靠性。比特币价格的大幅下跌可能引发级联清算，从而对稳定币的锚定造成压力。此外，Wormhole集成引入了在单链部署中不存在的桥层风险，而且跨链消息传递协议在历史上一直是攻击的目标——这对任何依赖跨链基础设施的资产都是需要考虑的因素。