企业比特币持有者 Strategy (NASDAQ: MSTR) 和 Metaplanet (TYO:3350) 再度被列入 MSCI 的剔除观察名单，此前这家指数提供商重启了一项可能将两家公司从其股票基准指数中剔除的提案。

本次将于本月启动的咨询，重新揭开了 Strategy 和 Metaplanet 在 2025 年的旧伤疤。如果 MSCI 决定将其中一家或两家同时从其全球可投资市场指数中剔除，这些公司可能面临指数追踪基金的强制抛售，因为此类基金将被要求出清所持股份。

MSCI 是否在针对 Strategy 及其他储备公司？

MSCI 的2026 年 8 月咨询文件并未特别提及加密储备公司或运营数字资产财库（DAT）的公司。不过，文件将 Strategy 和 Metaplanet 列为提案通过后将被确定删除的三家公司之一，而 Sharplink 则是被列入“观察名单”的三家公司之一。

这两家加密领域公司进入该筛选的起点各不相同。Strategy（前身为 MicroStrategy）曾是一家商业智能软件制造商，自 2020 年起开始将公司财库转换为比特币，如今已是该资产最大的企业持有者。在东京上市的 Metaplanet 于 2024 年将比特币纳为核心储备资产，这是自那一年起数十家上市公司宣布数字资产财库政策的更广泛浪潮的一部分。

据 MSCI 表示，该提案针对的是属于其“非经营性公司”类别的企业——即围绕囤积有价值资产、而非通过正常经营业务赚取现金而建立的企业。

总部位于英国的 Yellow Cake 是一家囤积铀的公司，是第三个面临潜在剔除的对象。土耳其的 Lydia Holdings 和台湾的 Center Laboratories 则是 MSCI 观察名单上的其他公司。

MSCI 如何选定要剔除的公司

MSCI 列出了可能导致公司被列入剔除观察名单的警示信号。经营性资产占总资产超过 50% 的公司将进入下一级审查。随后，审查将评估五项财务比率，涵盖经营资产强度、费用强度、现金流、公允价值变动，以及公司在增长中对外部融资的依赖程度。未能通过这五道门槛中至少四道的公司将被 MSCI 剔除。

Michael Saylor 旗下的 Strategy 持有 840,447 枚 BTC，价值约 531.8 亿美元，自由流通市值为 239.3 亿美元。根据其 2025 财年文件，该公司本应触发全部五项比率。外部融资比率直接反映了该公司的扩张方式：其接连不断的比特币购买是通过反复发行可转换债券和增发新股来融资的。以太坊财库公司 Sharplink 之所以被列入公开观察名单，是因为它仅一次未通过筛选。连续两年未通过筛选即意味着被剔除。

MSCI 剔除对公司意味着什么

对于符合条件的公司而言，纳入 MSCI 指数可能带来 20 亿至 28 亿美元的资金流入。而被排除在外的公司则可能面临资金反方向流动，因为追踪 MSCI 基准的基金将不得不抛售它们不再被允许持有的股票。

其影响范围不止于复制基准的被动基金。MSCI 的指数支撑着数万亿美元的追踪资产，许多主动型基金经理的业绩也以这些指数为基准，因此能否成为全球可投资市场指数的成分股，决定了市场中有多大比例的资金能够大规模持有这些股票。

这是 MSCI 在不到一年内第二次着手解决这一问题。2025 年 10 月的咨询直接瞄准“数字资产财库”公司，将任何至少一半资产为加密货币的公司纳入目标。MSCI 已于 2 月取消了针对加密货币的特定门槛，此前投资者质疑单纯的资产测试能否将经营性公司与投资工具区分开来。新框架以更广泛的基于比率的筛选取代了这一单一门槛，这也正是它将一家铀囤积公司与比特币公司一并纳入的原因。

Strategy 已经为自身作出辩护。在 2025 年 12 月的一封信函中，该公司坚称自己经营的是一家活跃的企业——构建以比特币为支持的信用工具并运营分析软件——而非坐拥一堆静态的加密货币。

反馈征集于 9 月 30 日截止

一切尚未尘埃落定。MSCI 正在向市场参与者征集意见，截止日期为 2026 年 9 月 30 日，决定预计将于 10 月 16 日左右作出。该指数提供商最终采纳的任何变更将在 2026 年 11 月指数评审中生效，而 MSCI 也强调，此次咨询不保证其任何提案获得通过。由于该比率筛选将适用于年度财报文件，一旦该框架被采纳，数十家运营数字资产财库的上市公司在未来的资产负债表上也将面临相同的测试。目前，Strategy 和 Metaplanet 均尚未被剔除。