MSCI 将于2026年11月30日收盘后把 Strategy 从其全球股指中剔除。受影响的指数包括 MSCI 世界指数（MSCI 发达市场基准指数）以及 MSCI ACWI（全市场世界指数）。

这一剔除不会强制 Strategy 出售比特币，但可能使公司为后续购买融资变得更加困难。MSCI 提供的股指被全球的被动基金和交易型开放式指数基金（ETF）复制。当一只股票被剔除出指数时，这些基金通常必须卖出其持仓。

Strategy 是一家定期购买比特币的数字资产财库公司。其目前持有的企业比特币财库规模位居最大之列，达850,364枚 BTC，资金来源于普通股和优先股的发行。此次剔除源于 MSCI 于2026年10月以最终形式发布的针对所谓非运营公司的新规则。该规则取代了此前针对数字资产占总资产至少50%的公司的过渡性限制。

MSCI 正通过2026年11月11日的指数审核实施这一新规则。根据 Strategy 自身的估算，受影响的指数基金持有约1300万股 Strategy 股票，相当于公司流通基本股本的3.1%。

Strategy 为何离开 MSCI 世界指数

新规则适用于 MSCI 全球可投资市场指数，并分两个阶段对公司进行筛选。首先，MSCI 评估实质性经营资产是否占总资产的至少50%。随后适用五项财务指标，涵盖费用、现金流、资产价值变动以及对外部融资的依赖程度等因素。

如果一家公司未能通过资产测试，且五项财务指标中至少有四项不达标，则被视为不符合纳入条件。该规则并未明确提及比特币。规则还包含针对现有指数成分股的缓冲机制：只有最近两个年度报告期均不达标的公司才会被剔除。MSCI 也可以参考最新的中期财务报表。相比之下，对新纳入公司的门槛更高，因为在两个报告期中的其中一个不达标即足够。

MSCI 表示，该规则旨在降低指数换手率和再平衡交易的次数——即指数成分变化时被动基金必须执行的买卖操作。因此，从形式上看，该框架是比特币中立的。但其实施过程却在早期就锁定了 Strategy。

2026年8月的征求意见稿包含一项基于2026年5月数据的 ACWI IMI 模拟。该模拟将 Strategy、Metaplanet 和 Yellow Cake 标记为待剔除。征求意见期为8月3日至9月30日，MSCI 于10月15日发布了最终规则。

同一轮审核还将把 Metaplanet 从 MSCI 日本小型股指数中剔除，此外还有其他调整。Upexi 将退出 MSCI 美国微型股指数，而英国小型股指数中的 Yellow Cake 以及冰岛的 Skel Fjárfestingafélag 也受到影响。因此，本轮审核剔除了模拟中识别出的全部三家公司。

被动卖压预计仍可控

Strategy 被剔除并不会导致其股票退市，也不要求公司出售比特币。只有追踪 MSCI 全球可投资市场指数的基金必须卖出其 Strategy 持仓。这些卖出将在生效日、即11月30日收盘后进行。

Strategy 估计，受影响基金所持有的约1300万股不足一天的成交量。根据公司的计算，由此产生的被动抛售因此应当有限。

摩根大通（JPMorgan）曾在2025年11月对潜在资金流出进行了估算。当时，该行预计如果 MSCI 将 Strategy 剔除，资金流出约为28亿美元。如果其他指数供应商效仿，还可能额外增加至多88亿美元。

该估算基于原始提案，其针对的是数字资产占总资产至少50%的公司。因此，该数字仅在一定程度上适用于最终规则。MSCI 尚未公布最终框架下潜在资金流出的估算值。

比特币购买依赖于融资

Strategy 通过多种渠道为其比特币购买提供资金，包括可转换债券以及优先股 STRF、STRC、STRK 和 STRD。公司还通过市价发行（at-the-market）计划出售普通股，即按现行价格随时间将新发行的股票售入市场。

这一模式依赖于 Strategy 的股价相对其比特币持仓价值存在溢价。相关衡量指标是 mNAV，即公司市值与其比特币持仓价值之比。当 mNAV 低于1时，发行新股会稀释现有股东的权益，而不是提高每股所含的比特币数量。指数剔除后任何股价下跌都会削弱这一溢价。

公司的2026年11月9日提交的 8-K 文件显示，其对近期融资所得款项的使用正在发生变化。在截至11月8日的一周内，Strategy 出售了2,051,348股普通股，获得净所得2.838亿美元。期间未发行任何优先股。

在所得款项中，8190万美元用于以每枚79,012美元的均价购买1,036枚 BTC，约占总数的29%。Strategy 还动用了另外1.883亿美元（约66%）回购了1,887,464股自家 STRC 优先股。回购规模是比特币购买支出的两倍以上。剩余的1360万美元以现金形式留在公司资产负债表上。

在前一周，Strategy 曾以2.082亿美元回购2,092,035股 STRC 股票。公司当周未出售任何比特币。

Strategy 的持仓现已达850,364枚 BTC，总成本为641.6亿美元，平均购买价格为每枚75,456美元。其美元储备为47.7亿美元，当周公司还动用了2110万美元支付优先股股息。

尽管近期对所得款项进行了分配，Strategy 仍继续依赖新发股票来扩大其比特币持仓。

Strategy 对非运营公司分类提出异议

Strategy 在早期阶段就对拟议规则提出质疑。在2026年8月31日致 MSCI 股票指数委员会的信函中，公司要求 MSCI 撤回该提案。Strategy 称征求意见提案具有歧视性、武断且存在误导。公司还表示，被剔除出指数不会对其业务产生重大影响。

Strategy 主张，其按照美国公认会计原则（US GAAP）将比特币业务作为经营分部进行报告。公司认为该规则中比特币中立的措辞只是对早前针对数字资产占总资产至少50%公司提案的重新包装。

这一争议的影响超出了 Strategy 本身。一家资产负债表主要由比特币构成的公司是否被认定为经营性公司，决定其能否进入主要股指，进而决定其能否获得被动资金。其股票仍将继续交易，但指数基金会严格根据指数权重调整持仓。

同一轮审核还影响到同样作为加密财库公司运营的 Metaplanet 和 Upexi。标普（S&P）和 FTSE Russell 尚未决定是否引入类似的定义。对于数字资产财库行业而言，这两家供应商待定的决定是下一个值得关注的发展，因为每家供应商的定义将决定这些公司是否仍有资格纳入其基准指数。

来源：Crypto Valley Journal