摩根士丹利周二表示，该公司已通过一项于10月28日上线的新服务，创建美国股票和国债的区块链版本。该服务名为DTCC代币化服务（DTS），由存托信托公司（DTC）运营。DTC是存托信托与清算公司（DTCC）的子公司，旨在让证券在受监管金融体系内更容易转移。该银行通过一篇X平台帖子公布了这一进展。

这项服务上线并不意味着美国股票现在可以全天候自由交易。

受DTC规则约束的“数字孪生”

摩根士丹利表示，自己是首批使用DTS的银行之一。据DTCC介绍，目前约有20家银行参与该服务，包括美国银行、花旗银行、J.P. Morgan、富达和State Street。

DTS为已在DTC登记的金融工具创建“数字孪生”。据称，DTC管理的证券规模超过$114万亿美元。这些代币保留基础金融工具的所有权权利，并维护投资者保护机制。用户可以将代币发送至获准用于这一目的的钱包，也可以将其恢复为原始登记状态。

该服务连接了Canton，这是一个内置隐私功能的机构级区块链；同时还连接到一个运行Besu的DTCC私有网络，Besu是以太坊软件客户端。预计2027年还将推出更多网络连接。

SEC工作人员于2025年12月发布的一封信函允许开展为期三年的试点，覆盖Russell 1000股票（美国大盘股指数）、主要指数ETF和国债。这类工作人员信函提供监管豁免，而不是重写规则，因此试点的资产范围和三年期限目前限定了银行在DTC框架内可以代币化的资产。

交易规模庞大，股票持有量有限

链上股票交易乍看之下可能颇具规模，但数据呈现的情况更加有限。Pantera于9月发布的研究显示，6月份Hyperliquid和Lighter交易所的股票永续合约交易总量达到$678亿美元。相比之下，代币化股票现货交易规模不超过$42亿美元。

$678亿美元这一数字需要结合背景来看。股票永续合约允许交易者押注股价，而无需实际持有相关股票。在杠杆和高频交易的作用下，即使相对较少的资金也能产生巨大的交易量。因此，这一数字反映的是交易活动，而不是投资者实际投入代币化股票的资金规模。

流动性有限、波动性较高，且主要在美国境外

实际持有市场的规模更小。国际货币基金组织（IMF）10月发布的报告将代币化股票的规模估值为$23亿美元。报告发现，与传统市场相比，该市场流动性更低、波动性更高、交易更加分散，不过全天候交易已显示出价格发现的早期迹象。

Allium的数据显示，约90%的代币化股票交易量来自美国以外地区。在Solana上，63%的代币化股票交易发生在美国交易所闭市期间。IMF表示，Ondo Finance和Backed Finance合计占代币化股票价值的70%以上。以这一高度依赖境外市场的基准来看，DTS及其约20家参与银行代表的是DTC登记、在美国境内开展的代币化美国股票业务。

抵押品是核心价值所在，但发行方持谨慎态度

抵押品可能带来更明确的收益。Nasdaq–ValueExchange开展的一项调查涵盖203名参与者，结果显示，70%的受访者每天都会处理结算问题。调查估计，一级机构持有$368亿美元的过剩或不产生收益的抵押品，释放这些资产可能带来每年$34600万美元的利息收入。目前，DTC在自身风险计算中尚未赋予试点代币任何抵押品价值。

企业也在提出反对意见。CNBC记录的反对声音此后有所增加。OKXICE于11月3日提交的文件列出了59家发行方，包括Microsoft、Alphabet和Goldman Sachs。这些发行方反对在该平台上推出第三方股票代币。OKXICE是OKX与纽交所母公司洲际交易所拟议成立的合资项目。

摩根士丹利自身也保持谨慎。策略师Felix Stratmann于10月29日表示，代币化股票“目前未必代表着一种更高效的股票市场形态”。他当时估计代币化现实世界资产的总价值为$300亿至$400亿美元，但预测到2030年将增长至$2.3万亿美元。

近期节点已经确定：2027年将接入新的网络，试点受SEC为期三年的窗口限制，而DTC目前不会在抵押品计算中认可这些代币的价值。发行方反对名单则构成了这一受监管代币化美国股票初期阶段的另一道边界——仅OKXICE平台就有59家发行方提出异议。