据彭博社报道，摩根士丹利在其现有创新实验室网络内设立了数字资产实验室（Digital Asset Lab），员工可以在这里研究稳定币和去中心化金融（DeFi）金库等新兴金融技术，而无需让银行的核心系统接触实验性软件。

摩根士丹利负责市场创新与实验室业务的Megan Brewer描述了相关设施，员工可以在其中独立于生产级银行基础设施评估新技术。该行数字资产团队负责人Amy Oldenburg表示，DeFi金库是其特别关注的领域。她的团队还计划研究代币化存款、央行数字货币（CBDC）以及代币化货币市场基金。资产管理机构已将后一概念商业化：富兰克林邓普顿运营着一只代币化的美国政府货币市场基金，贝莱德的BUIDL则将现金和美国国债组合代币化。此次采访并未确定任何面向客户的金库产品的上线日期。

该实验室延续了该行在数字资产领域的既有布局。摩根士丹利比特币信托MSBT于4月8日上线，发起费率为0.14%。7月16日，该行宣布E*TRADE已通过zerohash向符合条件的客户提供比特币、以太坊和Solana的现货交易。新设施将该行的工作进一步深入支付和投资产品背后的技术领域。同业机构也有类似动作：摩根大通的Kinexys部门处理基于区块链的支付，高盛则运营着一个代币化资产平台。

DeFi金库如何让加密资产发挥效用

DeFi金库将资产汇集起来，并使用称为智能合约的区块链软件，按照既定策略对资产进行管理。在借贷金库中，该策略可能涉及将稳定币分配至经批准的借贷市场。投资者通常会收到代表其在金库资产中所占份额的代币。

假设一位投资者投入价值1,000美元的稳定币。金库将这些代币分配到借贷市场，借款人在该市场支付利息。投资者最终获得的回报取决于所赚取的利率、收取的费用以及可能发生的损失。此示例仅描述一种借贷策略；摩根士丹利并未披露此类产品或任何承诺收益。
在投资者的资金仍处于策略部署期间，借贷回报可能发生变化。例如，Aave的借贷文档说明，出借人的利率会随借款需求、可用供应和治理参数而变动。投资者进入借贷市场时显示的利率并不是对整个投资期限的固定承诺。

对资产管理机构而言，这暗示了一种可能的产品结构：客户持有份额，管理人制定策略，软件则处理部分执行与核算工作。摩根士丹利的关注引发了一个问题：这种结构能否契合客户所期望的服务与管控。

稳定币、存款与基金份额承载不同的权利

实验室的议程还涵盖可能通过基于区块链的金融服务流转的资产。稳定币与代币化存款之间的差异决定了谁对持有人负有偿付义务以及适用何种赎回规则，而基金和金库份额则会增加对投资组合的敞口。

在这些资产于机构之间转移时，会带来更多问题。国际清算银行强调，需要具备跨平台运作能力、明确法律终局性和可靠运营的系统。在实际操作层面，银行必须确认一笔转账能够到达目的地、在法律上已完成，并且在出现问题时能够安全处理。监管背景也在逐步成形：2025年，美国银行业监管机构撤回了此前要求银行加密货币业务逐案获得监管批准的指导意见，而GENIUS法案则建立了首个针对支付型稳定币的联邦监管框架。

赎回与控制是更棘手的问题

区块链的持续运行可以使交易在银行营业时间之外可用，但获取已投资资产仍取决于流动性。如果借贷池中的大部分资金已借出，出借人可能无法立即全额赎回。Aave明确规定赎回以充足的可用流动性为前提。

金库设计可以通过不同方式应对这一约束。Morpho的Vault V2文档描述了风险配置与资产分配的分离角色，以及涉及底层投资头寸的赎回机制。收到此类头寸意味着投资者仍暴露于该头寸的风险之中；它并不一定带来可支配现金。如何将这些机制与银行的内部管控以及客户对即时获取资金的期望相协调，正是隔离实验室旨在发现的问题类型。

Aave和Morpho展示了现有的借贷与金库设计方法；相关报道并未指明二者中任何一方是摩根士丹利的合作伙伴。对于评估此类工具的银行而言，实际问题还包括：

• **策略变更：**谁有权批准新的借贷市场以及对投资限额的调整？
• **托管与访问：**谁控制交易审批，哪些客户可以使用该服务？
• **故障处理：**如果软件故障、价格数据有误或访问中断，会发生什么？

面向客户推出需要更清晰的产品条款

此次采访确认了该行对这些技术的兴趣，但商业设计仍未确定。一个具名的产品、符合条件投资策略的界定以及公开发布的客户条款，将表明实验室工作的哪些部分已可投入使用。费用信息也将帮助投资者评估其能够保留多少策略收益，而新稳定币规则的实施将决定银行发行的产品实际拥有多大设计空间。

未来的金库服务将让客户获得对某种投资策略的敞口，其费用和赎回条件会影响服务的实用性。这些条款将决定该服务能否成为摩根士丹利现有加密货币产品的有价值补充。