摩根士丹利将USDC稳定币发行方Circle的评级从持平下调至低配，并将目标价从106美元大幅下调至38美元，理由是对USDC增长、储备收入和利润率的长期预期走弱。报告发布后，Circle股价下跌约6%。

分析师James Faucette主导了此次下调，指出USDC流通供应量预计扩张速度放缓，以及数字美元生态系统内竞争加剧。此举恰逢投资者重新评估Circle在不断变化的竞争格局下的长期盈利轨迹。

摩根士丹利下调盈利预测

该行表示，USDC——按流通供应量计算仅次于Tether旗下USDT的第二大稳定币——仍然是Circle的主要收入来源。Circle的大部分收入来自支撑每枚USDC代币流通的现金和短期政府证券所产生的利息，这意味着其收入与USDC未偿还供应总量及当前利率环境密切相关。然而，摩根士丹利预计流通供应量增长的放缓将减少稳定币储备所产生的收入。

Faucette指出，Circle可能需要更加依赖交易收入，而这一收入来源的利润率比其传统的储备型盈利模式更薄。

该行将2027年和2028年的USDC供应量预测分别下调了约33%和44%。因此，摩根士丹利的盈利预估目前比华尔街共识低约3%（2027年）和约20%（2028年）。

代币化金融领域竞争加剧

摩根士丹利还指出稳定币和代币化金融领域内部的竞争日益激烈。该行将代币化货币市场基金、代币化银行存款和Open USD视为对USDC日益可行的替代方案。

周一，贝莱德（BlackRock）通过推出两款基于区块链的货币市场产品，扩大了其在代币化金融领域的版图。这家全球最大资产管理公司的举措凸显了传统金融机构正加速进军基于区块链的美元工具领域，摩根士丹利表示这一趋势可能加剧流入数字美元生态系统资本的竞争。

该行还审查了Circle在代理支付（agentic payments）方面的进展。根据其研究，该领域的日均交易量约为41,900美元，隐含的平均支付金额约为24美分。

分析师意见分歧

摩根士丹利的此次下调此前，摩根大通近期也发表了看空观点，认为Circle与Hyperliquid修订后的协议削弱了USDC的经济模型，同时加剧了与Coinbase的竞争紧张关系。

不过，并非所有华尔街机构都持有如此悲观的看法。TD Cowen以买入评级和82美元目标价启动对Circle的覆盖，强调其在支付、国库服务、代币化资产和开发者工具方面的潜在机遇。

摩根士丹利报告发布后，Circle约6%的股价跌幅进一步扩大了年初至今的亏损，投资者需要在不断变化的盈利预期与稳定币市场中快速变化的竞争环境之间进行权衡。